报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司收入稳健增长、盈利能力同比改善，持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,490.73|69,896.78|91,808.76|112,855.95|135,427.14| |增长率(%)|16.69|28.27|31.35|22.93|20.00| |EBITDA(百万元)|10,758.99|13,141.66|12,537.68|14,533.58|16,818.44| |归属母公司净利润(百万元)|3,021.34|3,623.90|5,528.44|7,172.12|8,998.29| |增长率(%)|23.42|19.94|52.55|29.73|25.46| |EPS(元/股)|0.61|0.73|1.11|1.44|1.81| |市盈率(P/E)|33.43|27.87|18.27|14.08|11.22| |市净率(P/B)|2.18|2.08|1.92|1.75|1.55| |市销率(P/S)|1.85|1.44|1.10|0.89|0.75| |EV/EBITDA|6.18|8.21|8.16|6.38|5.46| [3] 2025年一季报点评 - 25Q1实现营业收入170.63亿，同比增长10.10%，主要得益于智能手机与电脑类业务的增加 [1] - 毛利率为12.8%，同比增加0.28pct [1] - 研发费用为7.91亿元，同比增长37.73%，反映公司在新项目、新产品和新领域研发投入加大 [1] - 财务费用由正转负，主要由于汇兑收益增加 [1] - 其他收益减少42.69%，主要因为政府补助减少 [1] - 归母净利润为4.29亿，同比增长38.71%，盈利增长因收入增加、成本控制得当以及汇兑收益增加 [1] 公司优势 - 关税由进口方客户承担，大部分出口通过国内保税区完成，规避关税波动风险，海外零部件供应由进口方客户承担关税缴纳 [9] - 全球化产能布局，全球拥有9个研发和生产基地，包括越南、泰国、墨西哥的生产基地及多个国际办公驻点，可抵御地缘风险 [9] - 内销收入占比提升，2024年内销收入289亿元，同比增长64%，内销营收占比达42%，客户结构更均衡 [9] - 组装业务放量，成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来将紧抓新机遇，增长提速 [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|10,518.99|10,988.08|16,525.58|20,314.07|24,376.89| |应收票据及应收账款(百万元)|9,308.44|10,865.74|19,737.18|16,627.51|27,010.12| |预付账款(百万元)|126.50|174.30|153.06|273.23|252.82| |存货(百万元)|6,682.66|7,160.55|15,163.41|12,282.57|20,659.33| |流动资产合计(百万元)|28,080.68|30,772.78|53,467.19|51,138.45|74,518.68| |非流动资产合计(百万元)|49,389.07|50,243.27|48,964.74|47,836.21|46,544.55| |资产总计(百万元)|77,469.74|81,016.05|102,431.93|98,974.67|121,063.23| |流动负债合计(百万元)|19,048.20|23,052.56|38,720.29|37,907.82|52,377.44| |非流动负债合计(百万元)|11,891.80|9,104.98|10,980.56|2,968.42|3,150.65| |负债合计(百万元)|30,948.11|32,170.14|49,700.85|40,876.23|55,528.10| |股东权益合计(百万元)|46,521.63|48,845.91|52,731.07|58,098.43|65,535.13| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,490.73|69,896.78|91,808.76|112,855.95|135,427.14| |营业成本(百万元)|45,428.70|58,789.00|77,275.24|95,005.28|114,029.65| |营业税金及附加(百万元)|470.71|541.71|688.57|898.65|1,047.89| |销售费用(百万元)|692.64|705.60|688.57|846.42|1,015.70| |管理费用(百万元)|2,542.62|2,824.54|3,075.59|3,724.25|4,333.67| |研发费用(百万元)|2,316.62|2,784.81|3,396.92|4,062.81|4,739.95| |财务费用(百万元)|243.86|-47.23|171.72|95.98|-35.46| |营业利润(百万元)|3,276.77|3,871.13|6,154.32|7,784.82|9,776.13| |利润总额(百万元)|3,253.89|3,848.92|6,122.21|7,759.08|9,749.44| |所得税(百万元)|212.06|172.06|500.79|495.74|618.74| |净利润(百万元)|3,041.83|3,676.86|5,621.42|7,263.35|9,130.69| |少数股东损益(百万元)|20.49|52.95|92.99|91.22|132.40| |归属于母公司净利润(百万元)|3,021.34|3,623.90|5,528.44|7,172.12|8,998.29| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|3,041.83|3,676.86|5,528.44|7,172.12|8,998.29| |折旧摊销(百万元)|4,962.69|5,112.43|5,215.43|5,443.17|5,664.54| |财务费用(百万元)|437.47|195.21|171.72|95.98|-35.46| |投资损失(百万元)|-106.64|-260.98|-148.00|-171.88|-193.62| |营运资金变动(百万元)|506.97|-42.76|-6,889.52|3,104.00|-7,985.08| |经营活动现金流(百万元)|9,300.20|10,888.84|3,961.43|15,734.62|6,581.08| |资本支出(百万元)|5,007.67|6,582.45|3,505.54|4,494.14|4,435.39| |长期投资(百万元)|-104.58|-49.29|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|-5,367.38|-6,050.29|-3,829.59|-4,128.12|-4,106.38| |债权融资(百万元)|-3,942.85|-864.35|7,141.92|-5,922.02|3,282.11| |股权融资(百万元)|-1,350.32|196.37|-1,736.26|-1,895.99|-1,694.00| |筹资活动现金流(百万元)|-5,136.91|-4,454.41|5,405.66|-7,818.00|1,588.12| |现金净增加额(百万元)|-1,204.10|384.15|5,537.50|3,788.49|4,062.81| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|16.69|28.27|31.35|22.93|20.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|10.47|18.14|58.98|26.49|25.58| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|23.42|19.94|52.55|29.73|25.46| |获利能力 - 毛利率(%)|16.63|15.89|15.83|15.82|15.80| |获利能力 - 净利率(%)|5.54|5.18|6.02|6.36|6.64| |获利能力 - ROE(%)|6.52|7.45|10.54|12.41|13.82| |获利能力 - ROIC(%)|6.97|7.77|12.26|13.73|18.44| |偿债能力 - 资产负债率(%)|39.95|39.71|48.52|41.30|45.87| |偿债能力 - 净负债率(%)|10.25|6.93|9.79|-7.66|-8.04| |偿债能力 - 流动比率|1.47|1.33|1.38|1.35|1.42| |偿债能力 - 速动比率|1.12|1.02|0.99|1.03|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|5.95|6.93|6.00|6.21|6.21| |营运能力 - 存货周转率|8.15|10.10|8.23|8.22|8.22| |营运能力 - 总资产周转率|0.70|0.88|1.00|1.12|1.23| |每股指标 - 每股收益(元)|0.61|0.73|1.11|1.44|1.81| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|1.87|2.19|0.80|3.16|1.32| |每股指标 - 每股净资产(元)|9.30|9.76|10.53|11.60|13.07| |估值比率 - 市盈率|33.43|27.87|18.27|14.08|11.22| |估值比率 - 市净率|2.18|2.08|1.92|1.75|1.55| |估值比率 - EV/EBITDA|6.18|8.21|8.16|6.38|5.46| |估值比率 - EV/EBIT|11.16|13.18|13.96|10.20|8.24| [11]