报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告公司光伏业务受行业影响短期承压，但下一顺周期弹性释放仍然可期；半导体设备、材料与零部件布局不断深化，研发与市场导入有望持续取得突破 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司实现营收 176 亿元，同比 -2%；归母净利润 25 亿元，同比 -45%；毛利率 33%，同比 -8pct；销售净利率 15%，同比 -14pct [1] - 2024Q4 公司实现营收 31 亿元，同比 -31%，环比 -28%；归母净利润 -4.5 亿元，同环比转亏；毛利率 23%，同比 -18pct，环比 -9pct；经营活动净现金流 9 亿元，同比 -35%，环比 +51% [1] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 21 日，当前价格 28.43 元，52 周价格区间 21.39 - 42.80 元，总市值 37,230.05 百万，流通市值 35,013.12 百万，总股本 130,953.38 万股，流通股本 123,155.54 万股，日均成交额 382.42 百万，近一月换手 0.80% [2] 分业务情况 - 设备及服务：2024 年收入 134 亿元，同比 +4.3%，长晶炉销量 8308 台，同比 +22%，设备验收持续增长；毛利率 36.36%，同比 -2.46pct [2] - 材料：2024 年收入 33 亿元，同比 -20%；毛利率 28.71%，同比 -27.44pct。其中坩埚业务明显承压，子公司美晶新材 2024 年收入 24 亿元，同比 -34%，净利润 4.37 亿元，同比 -75% [2] 光伏业务情况 - 2024 年公司基于谨慎性原则计提多项减值准备，截至年末存货 109 亿元，同比 -30%，资产包袱已明显减轻 [2] - 2025 - 2026 年随着光伏行业逐步进入筑底阶段、公司自身强化精益制造管理、光伏设备在手订单持续消化，后续减值有望显著收窄 [2] - 中长期看，公司在电池端、组件端、材料端储备的多种新产品、新技术有望在下一顺周期乘势而起 [2] 半导体业务情况 - 2024 年公司半导体先进制程&先进封装设备开发与市场验证加速推进，半导体衬底材料技术与规模快速提升，耗材及零部件精密制造能力日益强化 [6] - 截至 2024 年末，公司半导体设备（包括碳化硅设备）在手订单超 33 亿元（含税），同比略增 [6] - 预计 2025 - 2026 年公司半导体业务将由大硅片设备、SiC 设备、SiC 衬底、蓝宝石、半导体石英坩埚等产品驱动，2027 年起各类半导体设备及零部件顺利通过验证后有望成为新的增长极 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 165/155/146 亿元，归母净利润分别为 23.54/24.27/25.22 亿元，同比 -6%/+3%/+4%，对应 PE 分别为 16/15/15X [6]