报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 中际旭创业绩符合预期，2024年营收238.62亿元，归母净利润51.71亿元，2025年第一季度营收66.74亿元，归母净利润15.83亿元，盈利能力持续提升 [1] - AI需求驱动下游Capex保持高增长，全球光模块市场规模2024 - 2029年或将以22%的CAGR增长，2029年有望突破370亿美元 [2] - 中际旭创是全球光模块龙头，技术和份额优势明显，高端产品占比提升，加快海外产能布局 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为85亿元/112亿元/136亿元，对应25年PE为14X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；扣非归母净利润50.68亿元，同比+138.66%；全年毛利率33.81%，同比+0.82pct；净利率22.51%，同比+1.91pct [1] - 2025年第一季度公司营收66.74亿元，同比+37.82%，环比+1.9%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83%，环比+11.6%；扣非归母净利润15.68亿元，同比+58.39%；毛利率36.7%，同比+3.94pct，环比+1.62pct；净利率25.33%，同比+4.11pct，环比+2.42pct [1] 行业趋势 - AI拉动算力需求，推动海外云巨头对数据中心硬件设备需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，全球光模块市场规模2024 - 2029年或将以22%的CAGR增长，2029年有望突破370亿美元 [2] - 国内外CSP厂商资本开支持续提升，24Q4北美头部四大云厂商资本开支合计723.35亿元，同比+68.14%，环比+21%；24Q3国内BAT资本开支合计362.36亿元，同比+132%，后续资本开支有望保持高增速 [2] 公司优势 - 公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，布局相干光模块以及光电共封装CPO等，预研下一代技术 [3] - 公司800G/400G等高端产品出货比重快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，有望逐步进入量产阶段 [3] - 公司推进国际化战略，提升海外产能，子公司TeraHop Pte 24年营收和净利润高速增长，25Q1少数股东损益为1.08亿元，环比+33% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为85亿元/112亿元/136亿元，对应25年PE为14X，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23862.16|40299.97|53385.12|64764.38| |(+/-) (%)|122.64%|68.89%|32.47%|21.32%| |归母净利润（百万元）|5171.49|8479.29|11203.68|13558.20| |(+/-) (%)|137.93%|63.96%|32.13%|21.02%| |每股收益(元)|3.59|5.89|7.78|9.42| |P/E|22.60|13.78|10.43|8.62|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024A - 2027E的各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10]