报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中航高科“增持”评级 [6][10][12] 报告的核心观点 - 中航高科作为中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，业务有望伴随军机提质补量、国产大飞机产量爬坡、国产航空发动机及低空经济产业化落地实现快速增长，最终共同驱动公司业绩加速释放 [104] 根据相关目录分别进行总结 中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，产能扩建+上下游延伸共进发展可期 - 中航高科是中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，上市公司本体统筹成果转化和资本运作，通过5家子公司布局“航空新材料”和“航空先进制造技术产业化”业务，核心资产中航工业复材在航空复合材料领域竞争力强、地位稳固 [19] - 中航工业集团集中持股，其丰富产业经验与资源利于为公司经营保驾护航，集团资源调配与互补助力公司成长 [22] - 公司各业务板块以子公司形式独立经营，结构规划清晰，有助于单独管理和考核业务，释放管理效益 [24] - 公司积极推动产能布局，先进航空预浸料生产能力提升项目已投入试运营，正开展商用发动机零组件等产业能力布局，有助于产销双增和业绩释放 [26] - 2024年公司完成碳纤维企业长盛科技参股，在上海和深圳设立相关公司，通过股权投资拓展复合材料产业链上下游，培育战略性新兴产业，提高核心竞争力 [27] - 2025年度公司日常关联交易预计额大幅提升，反映产品终端需求持续提升，公司有望在产业链高景气周期中产销两旺 [29] 经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好 - 2020 - 2024年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4年CAGR分别为14.88%和27.89%；2024年营收50.72亿元，同比+6.12%，归母净利润11.53亿元，同比+11.73%，主要因子公司中航工业复材超额完成交付任务和航智装备减亏 [8][32] - 2024年航空新材料业务是主要营收和利润来源，实现营收49.69亿元，同比+6.38%，净利润12.20亿元，同比+11.21%；航空先进制造技术产业化业务净利润同比减亏0.11亿元 [36] - 2020 - 2024年公司毛利率和净利率持续提升，2024年分别为38.83%和23.06%，同比提升2.08和1.35pct，得益于子公司优化生产策略和产品结构 [40] - 2020年起公司三项费用占营收比重波动下降，2024年为7.53%，经营管理效率提升、降本增效成果显著；研发费用持续增长，2024年研发费用率为3.90%，有助于保持技术先进性和驱动业绩放量 [8][55] - 2024年末公司固定资产增加、在建工程减少，主要因先进预浸料项目转固，新增产能有望伴随下游需求消化，推动业绩增长 [48] 军机+民航+航发+低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升 低密度+高强度兼于一身，复合材料的大规模应用是现代航空器发展的必由之路 - 复合材料集合多种单一材料优点，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀等优异性能，其产业链长，具备全产业链布局能力的企业竞争优势强 [56][57] - 制造技术是确保复合材料结构性能的关键，预浸料质量控制起关键性作用，复合材料已成为航空航天领域制造飞行器的最佳材料之一 [59][60] - 随着材料技术进步，航空器上的复合材料实现“应用部位核心化”和“质量占比主导化”演变，应用部位从非承力部件扩展到主要承力部件，质量占比持续提升 [63][70] “新质战斗力”强导向指引，军机提质补量需求或驱动航空复材市场快速增长 - 复合材料应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，提升战斗效能，我国歼 - 20航空复材使用比例较美国F - 35仍有差距 [71][72] - “新质战斗力”被纳入政府工作报告，标志国家对新技术和新装备需求及应用进入新阶段，以新一代战斗机为首的新型主战装备有望加速批产放量，利好军用航空产业链 [80] - 截至2024年底我国军机数量远低于美国，长期来看我国军机数量和质量要与美国看齐，现有型号订单追加和新型号批量列装将推动军用航空市场发展 [82] - 公司作为航空领域唯一从事复合材料研发工程化的单位，承担多项任务，有望受益于军机提质补量对航空复材的需求，实现业绩加速释放 [14][84] C919产能快速提升+C929设计指标先进，国产航空复材需求有望持续提升 - 航空复材满足大型商用飞机高标准需求，成为首选材料，采用复合材料取代传统金属材料是商用飞机制造业主流趋势 [86] - 波音、空客和中国商飞部分机型复合材料使用比例不断提升，C919复合材料应用比例达12%左右，C929主体结构复合材料应用占比或将超50% [91] - 2025年C919产能目标提升，已进入产能快速爬坡期，所用国产化复合材料处于验证阶段，机体构件国产化进程有望加速，国产航空复材市场空间将提升 [92] - 公司参与大飞机项目研制取得阶段性成果，C919相关业务已创造营收，随着供应链完善和市场需求释放，业绩将增长；公司有序推进C929项目，未来业绩有望随批产及交付量提升加速释放 [14][94] 国内航发+低空方兴未艾，航空复材成长空间广阔 - 复合材料风扇叶片能提高发动机总体性能，具有稳定性和可靠性，中国航发商发研制的发动机有望装配，国产高端航空复材市场空间将打开 [97] - 2024年公司国产商用航空发动机复合材料研制能力提升，设立相关公司并开展产业能力布局，有望促进业务发展，成为新业务增长点 [98] - 航空复合材料轻质高强，是低空经济关键材料，无人机和eVTOL飞行器复合材料使用占比高 [100] - 公司在低空经济领域有技术优势，与多家企业合作，新设子公司深圳轻快世界承担探索任务，有望伴随政策推动和产业化落地成为新业务增长点 [101] 盈利预测与评级 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为59.27/68.70/78.98亿元，归母净利润分别为13.71/16.06/18.37亿元，EPS为0.98/1.15/1.32元/股，按2025年4月21日收盘价计算的PE为23.71/20.23/17.69倍 [12][104] - 选取光威复材、中简科技、航材股份为可比公司，2025年平均PE为30.47倍，考虑中航高科行业地位和产业链布局，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [12][105]