报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收 25.91 亿元，同比降 46.81%，归母净利润 -5.58 亿元，亏损扩大；24Q4 营收 5.39 亿元，同比降 41.63%，环比降 4.56%，归母净利润 -3.10 亿元续亏；25Q1 营收 3.16 亿元，同比降 64.02%，环比降 41.41%，归母净利润 -0.57 亿元续亏 [1] - 胶膜业务盈利阶段性承压，2024 年胶膜销量 4.24 亿平米，同比降 24.65%，业务收入 25.04 亿元，同比降 47.84%，毛利率 -0.54%，同比降 3.61pct；公司推出新品、优化客户结构，经营风险得到管控 [2] - 汽车业务有望放量，公司汽车业务含多种产品，2024 年成立汽车事业部，调光膜获认可，2025 年有望批量化供应，产业化进步将降本提效 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 21.70、29.54、41.52 亿元，归母净利润分别为 -1.00、1.02、2.48 亿元，对应 2026 - 2027 年 PE 为 32X、13X [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,591|2,170|2,954|4,152| |增长率（%）|-46.8|-16.3|36.1|40.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-558|-100|102|248| |增长率（%）|-144.3|82.0|201.9|142.7| |每股收益（元）|-6.65|-1.19|1.22|2.95| |PE|/|/|32|13| |PB|2.0|2.2|2.0|1.8|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,591|2,170|2,954|4,152| |管理费用（百万元）|72|39|35|42| |投资收益（百万元）|-5|0|0|0| |净利润（百万元）|-558|-100|102|248| |其他流动资产（百万元）|210|160|175|205| |非流动资产合计（百万元）|1,179|1,143|1,109|1,066| |资产合计（百万元）|3,754|3,225|3,088|3,301|[9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,591|2,170|2,954|4,152| |营业成本（百万元）|2,603|2,113|2,666|3,654| |营业税金及附加（百万元）|9|7|7|8| |销售费用（百万元）|12|8|8|11| |管理费用（百万元）|72|39|35|42| |研发费用（百万元）|118|76|83|116| |EBIT（百万元）|-321|-51|174|347| |财务费用（百万元）|66|37|36|37| |资产减值损失（百万元）|-208|-30|-15|-15| |投资收益（百万元）|-5|0|0|0| |营业利润（百万元）|-508|-119|122|296| |营业外收支（百万元）|-23|-1|-1|-1| |利润总额（百万元）|-531|-119|122|295| |所得税（百万元）|27|-19|19|47| |净利润（百万元）|-558|-100|102|248| |归属于母公司净利润（百万元）|-558|-100|102|248| |EBITDA（百万元）|-184|56|275|442| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-46.81|-16.28|36.15|40.58| |EBIT 增长率|-51.39|84.00|437.51|100.28| |净利润增长率|-144.31|82.04|201.92|142.71| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|-0.44|2.62|9.74|12.01| |净利润率|-21.55|-4.62|3.46|5.97| |总资产收益率 ROA|-17.32|-3.25|3.10|6.61| |净资产收益率 ROE|-34.75|-6.70|6.44|13.62| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.36|2.32|2.33|2.36| |速动比率|1.94|1.88|1.92|1.93| |现金比率|0.41|0.49|0.46|0.44| |资产负债率（%）|50.16|51.56|51.96|51.49| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|143.05|95.00|80.00|70.00| |存货周转天数|63.78|42.00|36.00|35.00| |总资产周转率|0.60|0.69|0.92|1.18| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-6.65|-1.19|1.22|2.95| |每股净资产|19.13|17.80|18.88|21.67| |每股经营现金流|4.28|2.96|1.59|2.05| |每股股利|0.12|0.13|0.14|0.15| |估值分析| | | | | |PE|/|/|32|13| |PB|2.0|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|/|73.19|15.01|9.35| |股息收益率（%）|0.31|0.34|0.37|0.40|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-558|-100|102|248| |折旧和摊销（百万元）|137|108|102|94| |营运资金变动（百万元）|461|180|-120|-221| |经营活动现金流（百万元）|360|248|134|172| |资本开支（百万元）|-74|-91|-71|-56| |投资（百万元）|121|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|50|-93|-73|-58| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|-1,100|-45|10|10| |筹资活动现金流（百万元）|-500|-96|-41|-43| |现金净流量（百万元）|-92|60|19|72|[10]