报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][10] 报告的核心观点 - 报告公司是“研发封测一体化”的存储解决方案龙头，伴随海外大厂重启减产以及AI带动存储需求快速成长，存储行业有望迈入景气周期，贸易摩擦对存储器国产替代进程有正面带动 公司打造全系列、差异化产品体系，存储解决方案竞争力领先，本土化替代空间明确，叠加后续先进封测项目落地，已进入业绩成长与关键项目逐期落地的兑现加速期，业绩有望超预期增长[1] 根据相关目录分别进行总结 公司的预期差 - 市场认为公司是第三方存储模组厂商，产品低端、盈利能力低且波动大、未来成长有限 但存储周期向上、存储器国产替代进程加速、AI端侧快速成长、晶圆级先进封测项目落地将使公司有较佳利润成长弹性[2] - 存储大厂减产，AI带动存储需求，存储行业价格拐点已至，有望迈入景气周期，带动公司盈利能力提升[2] - 贸易摩擦下，国内终端采用国产存储器意愿提升，公司产品体系全、差异化且高品质，本土替代空间明确[2] - AI眼镜迎来快速成长期，公司已进入多家知名厂商供应链并占据主要市场份额，将充分受益[2] - C端业务方面，公司运营品牌覆盖度领先，旗下部分品牌影响力强、销量排名靠前，叠加消费者对国产品牌认可度提升，成长空间明确[2] - 端侧智能化升级浪潮中，公司晶圆级先进封测项目预计2025年投产，投产后有望成重要增长极[2] 检验与催化 - 检验指标为存储产品价格、AI端侧的成熟与发展、AI眼镜的出货情况、公司的市占份额、公司晶圆级封测业务进展[3] - 催化剂为存储产品涨价、AI眼镜出货快速增长、公司的客户导入进展超预期[3] 研究价值 - 对于公司竞争优势有更深理解，研发封测一体化布局对第三方模组厂至关重要，集多种能力于一体的厂商能更好满足下游终端客户需求[4] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的厂商，正推进主控芯片自研，是国内唯一具备存储+晶圆级先进封测能力的综合解决方案服务商，该经营模式带来竞争优势，是进入一线客户供应链的重要前提[9] - 市场认为公司产品附加值低、只能在低端市场竞争、难以替代原厂且盈利能力波动大 但公司在利基存储市场能提供更多附加价值满足定制化需求，在通用存储市场国产替代带来机遇，C端业务成长、主控芯片自研、晶圆级先进封测业务落地能增强抗周期能力[9] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为67.04亿元、85.32亿元和108.64亿元，同比增长86.71%、27.26%和27.33%，对应归母净利润分别为1.76亿元、5.44亿元和9.65亿元[10] - 基于2025年公司5.44亿元的归母净利润数据，给予公司95倍PE估值，对应市值为517亿元，现价空间为81%，维持买入评级[10] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3590.75|6704.46|8531.89|10864.06| |营业收入(+/-) (%)|20.27%|86.71%|27.26%|27.33%| |归母净利润（百万元）|-624.36|176.40|544.26|965.00| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|208.53%|77.30%| |每股收益(元)|-1.35|0.38|1.18|2.09| |P/E|/|161.57|52.37|29.54|[12] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13]