报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 歌尔股份2025年一季报显示营收同比下滑、归母净利润同比提升，业绩符合预期，主要因智能硬件部分客户产品降量及投资收益增加 [1][2] - 公司毛利率小幅提升，持续加大研发投入，产品结构优化带动盈利能力提升 [3] - AI赋能消费电子终端，公司作为全球XR代工龙头及声学整机供应商，有望受益于产业趋势，实现加速发展和业务稳中有升；拟分拆子公司歌尔微赴港上市，未来有望与母公司协同增厚业绩 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 歌尔股份2025年一季报显示，25Q1营收163.05亿元，同比-15.57%，环比-47.92%；归母净利润4.69亿元，同比+23.53%，环比+46.59%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+6.09%，环比-15.81% [1] 业绩符合预期 - 收入端：25Q1收入同比下滑，主要系智能硬件部分客户产品处于生命周期中后段正常降量 [2] - 利润端：25Q1归母净利润同比提升，主要系外汇衍生品投资收益及对联营企业投资收益增加，共计带来1.44亿元投资收益（去年同期-0.04亿元） [2] 毛利率小幅提升，持续加大研发投入 - 毛利率：25Q1公司毛利率为12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct，主要系产品结构优化带动盈利能力提升 [3] - 费用率：25Q1公司期间费用率为10.88%，同比+3.28pct，环比+3.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、3.14%、6.72%、-0.04%，同比+0.29、+0.77、+2.45、-0.23pct，公司持续加大研发投入 [3] AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间 - 智能硬件：歌尔通过内生布局和外延投资打造核心竞争力，绑定核心大客户，占据全球中高端VR出货80%的份额，有望受益于AI+XR产业趋势 [4] - 智能声学整机：AI技术助力耳机实现多种功能，为耳机市场带来新增长驱动，歌尔已与头部客户达成合作，业务有望稳中有升 [4] - 精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市，歌尔微技术积累深厚、市场份额领先，未来有望与母公司协同增厚业绩 [4][7] 投资建议 - 调整2025 - 27年盈利预测，预计营业收入分别为995.10、1122.87、1258.36亿元，同比-1.4%、+12.8%、+12.1%；预计归母净利润分别为32.61、42.31、52.60亿元，同比+22.4%、+29.7%、+24.3%；预计EPS分别为0.93、1.21、1.51元。2025年4月21日股价为21.34元，对应PE分别为22.84x、17.61x、14.16x，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|98,574|100,954|99,510|112,287|125,836| |YoY（%）|-6.0%|2.4%|-1.4%|12.8%|12.1%| |归母净利润(百万元)|1,088|2,665|3,261|4,231|5,260| |YoY（%）|-37.8%|144.9%|22.4%|29.7%|24.3%| |毛利率（%）|8.9%|11.1%|12.2%|12.5%|12.9%| |每股收益（元）|0.32|0.79|0.93|1.21|1.51| |ROE|3.5%|8.0%|9.3%|11.3%|12.9%| |市盈率|66.69|27.01|22.84|17.61|14.16|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、ROE、PE、PB等 [12]