报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][93] 报告的核心观点 - 公司盈利修复超预期，双主业布局已成型，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速为 59.12%/30.18%/25.91%，考虑业务成长期给予估值溢价，对标当下估值有空间 [3] - 调味品业务拐点已现，势头仍劲，预计 2025 年业务收入有望维持 20%左右增速 [9] - 算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长，随着大模型应用普及，公司有望获更多市场份额 [9] 各部分总结 焕新传统调味品主业，打造第二增长曲线 - 公司是国内领先包装味精品牌商，前身始建于 1983 年，1998 年上市，主营产品曾占主导地位，现形成以味精、鸡精为主导的产品架构，销售网络遍布全国并出口 70 多国 [14] - 2019 年推进重组，大股东变更，公司经营向好，正贯彻 521 品牌复兴战略，开辟算力等科技创新领域第二增长曲线 [14] - 公司发展分三阶段：1983 - 2002 年如日方升，1998 年上市；2003 - 2018 年几经浮沉，长期亏损；2019 年至今完成重整，破茧重生，2023 年底跨界布局算力等领域 [15] - 2019 年重整，实际控制人变更，管理层采取系列举措推动企业发展 [18][21] - 包装味精收入占比高位稳定，2023 年底莲花紫星成立，2024H1 算力业务收入 0.22 亿元，预计 2024 全年近 1 亿元，有望指数级增长 [23] - 调味品业务以味精为基础，试水高毛利新型复合调味品；算力业务打造莲花紫星云平台，为多领域提供服务，获标杆客户信赖 [25][26] - 重整后公司量利向好，2023 年营收同比增长 24.23%，预计 2024 年增速 20%左右；2019 年扭亏为盈，2024Q1 - 3 毛利率增至 23.48%，预计 2024 年归母净利润 2.07 亿元，同增 59.12% [27][28] 调味品稳健徐行，算力正千帆竞发 - 味精产量近年维持在 240 万吨以上，2023 年产量 266.5 万吨，同比增长 1.52%；表观需求量除 2021 年外呈稳定增长，2023 年达 188 万吨，同比增加 1.08%；市场规模呈稳定增长，2022 年达 254 亿元，同比增长 37.89% [30][38] - 味精下游需求中食品加工占 50%，餐饮占 30%，家庭消费占 20%；在调味品增鲜剂中地位稳固，用量从 2010 年的 1.69 万吨增长至 2022 年的 4.18 万吨，占比始终超 68% [35] - 以销售额计，2025Q1 莲花味精市占率 37.2%，同比提升 8.3pct [39] - 我国算力业务 2019 - 2023 年行业规模复合增速 19%，分为基础算力、智能算力及超算算力，产业链分四环节，企业通过服务器租赁匹配供需 [40][42] - 互联网大厂和政府算力支出增加，算力租赁需求明确，市场空间广阔，预计 2025 年中国人工智能算力市场规模达 259 亿美元，同比增长 36.2% [44][47][52] - 算力租赁厂商向甲方提供服务器及组网配套，合同多为 3 - 5 年；核心竞争力包括稳定拿卡、强力交付运营和资金周转能力；盈利=租金收入 - 成本 [51][54][56] 调味品业务：味精积极拓点，新品量价均佳 - 20 世纪 80 - 90 年代公司味精业务黄金发展，后受舆论等影响受损，2022 年“521”战略后主业拐点已现，2023 年/24H1 收入同比分别增长 26.38%/27.78%，毛利率提升 [60][61] - 渠道方面，分类型看，设有商超及新零售团队，2024 年新增商超网点超 2000 家，拓展团餐领域，2024Q1 - 3 线下渠道收入同比增长 16%，23Q1 - 24Q1 多渠道市占率提升；分区域看，积极拓展经销商，预计 2025 年主业味精收入有望维持 20%左右增速；调整生产模式，轻资产占比约 80% - 90%，2024H1 味精及鸡精毛利率提升 [61][65][67] - 2023 年底上市的松茸鲜品质优、价格低，与传统食盐 + 味精及竞品相比优势明显，2024 年预计销售额近 5000 万元，预计 2025 年销售额有望维持高双位数增速，其毛利率超 50%，带动鸡精业务毛利率提升 [68][73][74] - 2024 年主推的酱油、蚝油表现可观，公司重视研发，有望孵化更多高毛利新品，2025 年计划上市新产品 [74] 算力业务：在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长 - 莲花紫星已部署 8 个智算中心，提供多种服务，主营产品具多种特点，技术能力涵盖多方面，配备专业团队保障业务运行 [79] - 公司客户集中在互联网、金融、智能制造行业，新兴行业算力需求增长显著，截至 2025 年 3 月，算力服务器租赁业务在手订单超 16 亿元 [80] - 公司 2023 年底切入算力业务，2024H1 收入 0.22 亿元，预计 2024 全年近 1 亿元，股权激励考核目标值 2024 - 2026 年营业收入分别为 1.2/4.0/6.0 亿元，净利润 0.15/0.8/1.5 亿元，未来有望获更多市场份额 [83] - 与壁仞科技合作推出智能体 DeepSeek 一体机，采用国产化方案，已支持多场景，有望在多行业广泛落地 [84] 盈利预测及风险提示 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营收同比增速分别为 26.55%/20.94%/18.29%，其中味精营收同比增速分别为 21%/20%/19%，鸡精（包括松茸鲜）营收同比增速分别为 42%/26%/17%，算力营收同比增速分别为 30%/350%/40%，其他业务收入预计 128%/32%/22% [88] - 预计 2024 - 2026 年公司毛利率分别为 19.43%/20.17%/20.47%，归母净利润为 2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速分别为 59.12%/30.18%/25.91% [89] 估值与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 26.59/32.15/38.03 亿元，归母净利润为 2.07/2.69/3.39 亿元，对应当前 PE 为 55.62x、42.73x、33.94x [93] - 考虑公司两大业务仍处成长期，给予一定估值溢价，对标当下估值有空间，首次覆盖，给予“买入”评级 [93]