报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-A”评级 [4][9] 报告核心观点 - 公司利润高增，主业（调味品）与第二曲线（AI算力）共同贡献增量 [4] - 调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长 [8] - 公司AI科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年取得领先ABF膜公司纽菲斯46%股权，随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在2026年下半年至2027年贡献盈利增量 [8][9] - 考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长 [9] 业绩表现 - 2026年H1业绩高增，收入19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+25.52% [5] - 2026年Q2收入8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润1.00亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+3.15% [5] 收入结构升级 - 2026年H1味精等氨基酸调味品收入同比+8.78%，复合调味品收入同比+19.48%，液态调味品收入同比+82.64% [6] - 液态调味品收入占比由3.69%提升至5.75%，提升2.06个百分点；其毛利率达到40.17%，同比提升6.40个百分点，是较明确的高毛利增量 [6] - 复合调味品收入同比增长19.48%，快于氨基酸调味品的8.78% [6] - 氨基酸调味品收入占比由66.95%降至62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降 [6] 盈利能力改善 - 2026年H1综合毛利率29.46%，同比提升1.27个百分点；单Q2毛利率27.22%，同比提升1.42个百分点 [6] - 分产品看，H1氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升3.43、6.40、8.82个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落 [6] - H1销售费用率7.46%，同比下降0.55个百分点，公司注重提升费效比 [6] 渠道与业务进展 - 2026年H1线上销售收入2.78亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体 [7] - 线下销售收入16.15亿元，同比+12.23% [7] - 线上渠道Q2仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2同比+4.58% [7] - 期末经销商3,121家，H1新增311家、退出273家、净增38家 [7] - AI科技方面，公司披露2026年8月算力采购合同8.96亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收情况 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.23元、0.31元、0.43元 [8] - 对应公司8月31日收盘价11.57元，2026-2028年PE分别为50.0倍、36.9倍、27.2倍 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为43.15亿元、52.65亿元、63.18亿元，同比增长分别为25.0%、22.0%、20.0% [11] - 预测2026-2028年净利润分别为4.15亿元、5.62亿元、7.62亿元，同比增长分别为34.3%、35.4%、35.7% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为29.6%、31.6%、34.2% [11] - 预测2026-2028年净利率分别为9.6%、10.7%、12.1% [11] - 预测2026-2028年ROE分别为19.2%、20.6%、21.8% [11]