报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级），当前价格3.81元 [5] 报告的核心观点 - 2024年国内纺服消费零售疲软、行业竞争加剧，公司营收略有下降，利润下降，不过毛利率有所提升，公司坚持多品牌、全渠道发展策略，收购国际户外品牌完善品牌矩阵，调整盈利预测后维持“增持”评级 [1][4][5] 公司财务表现 - 24Q4营收16亿，同比+2%，归母净利0.80亿，同比-44%，扣非后归母净利0.77亿，同比-37%；2024年营收52亿，同比-2%，归母净利5亿，同比-29%，扣非后归母净利4亿，同比-28% [1] - 2024年毛利率65%，同比+0.3pct，线上毛利率72%，同比+2pct，直营毛利率78%，同比+0.4pct，加盟毛利率69%，同比+2pct，团购毛利率46%，同比-0.2pct [4] - 期间费用合计26亿，同比+4%，其中销售费用21亿，同比+5%，存货周转天数235天，同比+9天 [4][5] - 预计25 - 27年归母净利分别为5.4亿、6.8亿、8.1亿（25 - 26年前值为6.9亿、8.6亿）；EPS分别为0.4元、0.5元以及0.6元（25 - 26年前值为0.47元、0.59元） [9] 公司分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），分红率15% [1] 公司渠道营收与门店情况 - 2024年直营营收20亿，同比-4%，门店净增58家；加盟营收8亿，同比略有下降，门店净减4家；线上营收8亿，同比+2%；团购营收11亿，同比-1% [2] 公司各品牌表现 - 2024年报喜鸟营收16亿，同比-8%，门店净增4家，其中直营净增10家，加盟净减6家，加强原创面料开发等提升店铺质量 [2] - 哈吉斯营收18亿，同比+1%，门店净增21家，其中直营净增17家，加盟净增4家，在弱复苏环境中保持经营韧性 [2] - 宝鸟营收10亿，同比-3%，深耕战略核心市场，突破多家大型企业 [2] - 乐飞叶营收3亿，同比+28%，门店净增20家，其中直营净增16家，加盟净增4家，优化升级核心品类等 [3] 公司品牌策略 - 坚持多品牌、全渠道发展，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速发展、培育品牌低成本试错、小步快走，提升“产品力、渠道力、品牌力、运营力”，收购国际户外品牌Woolrich完善品牌矩阵 [3][4] 公司财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,253.63|5,153.23|5,452.12|5,839.22|6,434.82| |增长率(%)|21.82|(1.91)|5.80|7.10|10.20| |EBITDA(百万元)|1,161.00|1,022.26|1,022.58|1,128.96|1,293.12| |归属母公司净利润(百万元)|697.85|494.96|537.83|683.03|806.76| |增长率(%)|52.11|(29.07)|8.66|27.00|18.11| |EPS(元/股)|0.48|0.34|0.37|0.47|0.55| |市盈率(P/E)|7.97|11.23|10.34|8.14|6.89| |市净率(P/B)|1.28|1.27|1.22|1.13|1.04| |市销率(P/S)|1.06|1.08|1.02|0.95|0.86| |EV/EBITDA|4.88|3.89|2.70|1.87|1.50| [10]