报告公司投资评级 - 投资评级为买入,上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q1一季度报告,实现营收847.05亿元(+6.18% YoY),归母净利润139.63亿元(+32.85% YoY),扣非净利润118.29亿元(+27.92% YoY),利润增速显著高于营收,受益于规模效应、成本优化及汇率收益贡献 [1] - 预计25Q1出货量120GWh,动力占比80%,储能占比20%;2025Q1全球动力电池使用量市占率38%,在欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%;单位盈利稳定,一季度单Wh毛利环比提升,销售净利率达17.5%,预计神行、麒麟电池持续放量,25年出货占比将从去年的30%-40%提升至60 - 70%,有望强化盈利能力 [2] - 公司与中国石化集团签署合作框架协议,共同建设覆盖全国的换电生态网络;与蔚来签署战略合作协议,共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络 [3] - 公司正在开发第二代钠电池,性能指标已与磷酸铁锂电池接近,固态电池持续加大投入,预计2027年有望实现全固态量产装车 [3] - 更新公司2025 - 2027年归母净利润分别为639、790、952(2025 - 2026年前值为634/779亿元),同比增长25.9%、23.7%、20.4%,截止4月21日市值对应25、26年PE估值分别是16.0/12.9倍,维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|400,917|362,013|473,129|552,793|637,807| |同比(%)|22.0%|-9.7%|30.7%|16.8%|15.4%| |归属母公司净利润(百万元)|44,121|50,745|63,888|79,051|95,175| |同比(%)|43.6%|15.0%|25.9%|23.7%|20.4%| |毛利率(%)|19.2%|24.4%|27.8%|27.7%|28.1%| |ROE(%)|22.3%|20.6%|19.3%|18.6%|17.7%| |EPS(摊薄)(元)|10.02|11.52|14.51|17.95|21.61| |P/E|16.29|23.08|15.95|12.89|10.70| |P/B|3.64|4.74|3.08|2.39|1.90| |EV/EBITDA|8.51|12.63|7.35|5.42|3.80| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|449,788|510,142|611,409|740,739|891,764| |货币资金(百万元)|264,307|303,512|359,321|450,778|562,007| |应收票据(百万元)|1,752|130|130|151|175| |应收账款(百万元)|64,021|64,136|83,821|97,935|112,996| |预付账款(百万元)|6,963|5,970|7,403|8,686|9,945| |存货(百万元)|45,434|59,836|74,916|87,560|100,449| |其他(百万元)|67,312|76,559|85,818|95,629|106,192| |非流动资产(百万元)|267,380|276,516|312,094|338,112|355,210| |长期股权投资(百万元)|50,028|54,792|57,792|60,792|63,792| |固定资产(合计)(百万元)|115,388|112,589|139,228|158,378|170,038| |无形资产(百万元)|15,676|14,420|19,135|22,777|25,202| |其他(百万元)|86,289|94,716|95,938|96,165|96,179| |资产总计(百万元)|717,168|786,658|923,503|1,078,851|1,246,974| |流动负债(百万元)|287,001|317,172|376,260|442,276|503,880| |短期借款(百万元)|15,181|19,696|21,666|27,575|33,484| |应付票据(百万元)|77,515|67,356|82,976|97,679|111,657| |应付账款(百万元)|117,039|130,977|163,677|191,301|219,462| |其他(百万元)|77,266|99,142|107,941|125,721|139,277| |非流动负债(百万元)|210,284|196,030|185,820|175,609|165,399| |长期借款(百万元)|83,449|81,238|71,028|60,817|50,607| |其他(百万元)|126,835|114,792|114,792|114,792|114,792| |负债合计(百万元)|497,285|513,202|562,080|617,886|669,278| |少数股东权益(百万元)|22,175|26,526|30,316|35,006|40,652| |归属母公司股东权益(百万元)|197,708|246,930|331,107|425,960|537,044| |负债和股东权益(百万元)|717,168|786,658|923,503|1,078,851|1,246,974| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|400,917|362,013|473,129|552,793|637,807| |营业成本(百万元)|323,982|273,519|341,805|399,493|458,300| |营业税金及附加(百万元)|1,696|2,057|1,893|2,211|2,551| |销售费用(百万元)|3,043|3,563|19,871|23,217|26,788| |管理费用(百万元)|8,462|9,690|12,301|14,373|16,583| |研发费用(百万元)|18,356|18,607|22,710|26,534|30,615| |财务费用(百万元)|-4,928|-4,132|-1,920|-1,616|-3,787| |减值损失合计(百万元)|-5,854|-8,423|-9,540|-4,970|-5,151| |投资净收益(百万元)|3,189|3,988|5,914|6,910|7,973| |其他(百万元)|6,077|9,779|6,590|7,776|8,779| |营业利润(百万元)|53,718|64,052|79,432|98,297|118,358| |营业外收支(百万元)|196|-870|189|221|255| |利润总额(百万元)|53,914|63,182|79,621|98,518|118,613| |所得税(百万元)|7,153|9,175|11,943|14,778|17,792| |净利润(百万元)|46,761|54,007|67,678|83,741|100,821| |少数股东损益(百万元)|2,640|3,262|3,790|4,689|5,646| |归属母公司净利润(百万元)|44,121|50,745|63,888|79,051|95,175| |EBITDA(百万元)|68,025|79,515|107,230|127,733|151,799| |EPS(当年)(元)|10.02|11.52|14.51|17.95|21.61| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|92,826|96,990|119,246|147,492|165,034| |净利润(百万元)|46,761|54,007|67,678|83,741|100,821| |折旧摊销(百万元)|22,646|24,938|32,681|40,768|48,829| |财务费用(百万元)|3,014|5,166|4,790|4,488|4,265| |投资损失(百万元)|-3,826|-4,385|-5,914|-6,910|-7,973| |营运资金变动(百万元)|25,784|14,775|10,886|20,997|14,396| |其它(百万元)|-1,552|2,490|9,125|4,409|4,696| |投资活动现金流(百万元)|-29,188|-48,875|-50,407|-47,245|-45,239| |资本支出(百万元)|-33,612|-31,105|-53,621|-51,455|-50,511| |长期投资(百万元)|1,683|-20,385|-2,200|-2,200|-2,200| |其他(百万元)|2,741|2,614|5,414|6,410|7,473| |筹资活动现金流(百万元)|14,716|-14,524|-13,031|-8,789|-8,566| |吸收投资(百万元)|3,324|2,560|0|0|0| |借款(百万元)|22,800|10,568|-8,241|-4,302|-4,302| |支付利息或股息(百万元)|-9,481|-25,807|-4,790|-4,488|-4,265| |现金净增加额(百万元)|80,536|31,994|55,809|91,458|111,228| [6]
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