报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入端略有下滑，利润端受费用投入影响有所承压，主要系行业整顿影响下终端医院采购减少，同时公司仍保持较高的费用投入强度所致 [1][9] - 公司毛利率略有下滑，费用率有所提升，主要受海外业务占比提升和县域医疗设备集采对产品价格的影响，以及公司持续保持高强度投入引进人才加强市场竞争力建设 [2][18] - 2024年公司大力引进人才，在多个领域推出新品，超声领域推出高端全身机器S80等，软镜领域25Q1搭载新一代iEndo智慧内镜平台的HD650获批 [3][21] - 公司在行业低谷期加大战略投入影响短期业绩，预计2025年起随着招投标回暖行业环境有望逐步好转，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [4][25] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收20.14亿元（-5.02%），归母净利润1.42亿元（-68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（-75.07%）；24Q4单季营收6.16亿元（-5.63%），归母净利润0.33亿元（-75.03%），扣非归母净利润0.24亿元（-80.00%） [1][9] - 2024年超声业务实现收入11.8亿元，同比下滑3.3%，占比58.75%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入8.0亿元，同比下滑6.4%，占比39.50%；国内业务实现收入10.4亿元，同比下滑11.62%，占比51.83%；国外业务实现收入9.7亿元，同比增长3.27%，占比48.17% [14] - 2024年公司毛利率63.78%，表观下滑5.63pp，调整后下滑3.93pp；销售费用率28.45%（+5.42pp），管理费用率6.81%（+0.76pp），研发费用率23.48%（+5.36pp），财务费用率 -1.86%（+0.25pp），四费率56.89%（+11.79pp） [2][18] 人才与产品 - 2024年公司引进各类研发、销售人才，截止至2024年末，公司总员工数量为3122人，新增员工数量425人，同比增长16% [3][21] - 超声领域推出高端全身机器S80及高端妇产机P80、高端兽用便携ProPet X11及ProPet E11系列；软镜领域25Q1搭载新一代iEndo智慧内镜平台的HD650获批，首创“独立GPU多核异构智慧影像架构”，AI运算能力大幅提升，可实现超分辨率成像，助力早癌筛查与复杂病变诊断 [3][21] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收23.4/26.9/30.9亿元（原2025、2026年为27.8/33.3亿元），同比增速16%/15%/15%，归母净利润3.1/4.0/4.8亿元（原2025、2026年为6.2/7.5亿元），同比增速120%/27%/22%，当前股价对应PE = 43/34/28x，维持“优于大市”评级 [4][25] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,120|2,014|2,335|2,694|3,089| |(+/-%)|20.3%|-5.0%|16.0%|15.4%|14.7%| |归母净利润(百万元)|454|142|313|397|483| |(+/-%)|22.9%|-68.7%|119.7%|27.0%|21.5%| |每股收益（元）|1.06|0.33|0.72|0.92|1.12| |EBIT Margin|19.4%|4.1%|7.9%|10.0%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|14.4%|4.6%|9.5%|11.5%|13.3%| |市盈率（PE）|29.6|94.8|43.1|34.0|27.9| |EV/EBITDA|30.5|98.4|55.3|39.7|29.8| |市净率（PB）|4.27|4.34|4.11|3.90|3.73|[5] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|25/4/21股价|总市值(亿元)|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300633.SZ|开立医疗|31.19|135|0.33/0.72/0.92/1.12|94.78/43.14/33.97/27.95|4.58%|0.86|优于大市| |300760.SZ|迈瑞医疗|216.02|2619|-/12.46/14.55/-|-/17.34/14.85/-|-|-|优于大市| |688212.SH|澳华内镜|40.39|54|0.16/0.40/0.73/0.92|258.86/100.72/55.50/43.86|1.54%|1.25|优于大市|[26]