报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 芒果超媒是文化强国建设代表内容公司之一 近期业务稳步进展 小芒电商有望快速增长 综艺剧集储备丰富 虽下调盈利预测但考虑多因素维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务进展 - 综艺节目领先优势明显 《乘风 2025》3 月累计播放量超 13 亿 相关短视频播放量达 21.6 亿 [1] - 小芒电商积极布局 IP 周边 与杰森娱乐战略合作升级 共拓 IP 周边蓝海赛道 [1] - 芒果 TV 与华为智能座舱举行鸿蒙座舱原生应用合作签约仪式 加强车载影音娱乐领域合作 [1] 小芒电商情况 - 以“IP×品类×玩法”为核心公式 24 年 GMV 超 160 亿元 同比增长 55% [2] - 与杰森娱乐合作深耕周边千亿级潜力市场 双方将成热门影视综艺 IP 周边战略协同渠道 [2] 综艺剧集储备 - 综艺方面 24 年在云合数据榜单表现出色 25 年保持综 N 代+新综结构 《乘风 2025》已上线 后续有《歌手 2025》等可期待 [3] - 剧集方面 开年大剧《国色芳华》已播出 2025 年片单有 100+部剧集 后续可期待《韶华若锦》等 [3] 公司 24 年业绩预告 - 收入端 24 年会员收入超 50 亿元 同比增长 18% 24H2 广告收入环比增长 8% 全年约 35.80 亿元 运营商业务 24H2 收入环比增长 16% 全年约 16.2 亿元 [4] - 利润端 预计 24 年归母净利润 12.5 - 16.1 亿元（YOY - 64.85%至 - 54.72%） [4] 盈利预测调整 - 下调 24 年归母净利润预测至 14.15 亿元（与上次预测 - 27%） [4] - 小幅下修 25 - 26 年归母净利润预测至 20.84/23.04 亿元（与上次预测 - 7%/-8%） [4] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,704|14,628|14,805|16,233|17,333|[5][10]| |营业收入增长率|-10.76%|6.74%|1.21%|9.64%|6.78%|[5]| |归母净利润（百万元）|1,825|3,556|1,415|2,084|2,304|[5][10]| |归母净利润增长率|-13.68%|94.84%|-60.21%|47.32%|10.55%|[5]| |EPS（元）|0.98|1.90|0.76|1.11|1.23|[5][10]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.68%|16.54%|6.27%|8.50%|8.64%|[5]| |毛利率|33.8%|33.0%|30.0%|30.2%|30.4%|[12]| |EBITDA 率|49.3%|47.4%|23.9%|24.8%|25.6%|[12]| |EBIT 率|12.2%|11.8%|10.4%|11.1%|11.7%|[12]| |税前净利润率|12.9%|12.7%|11.9%|12.5%|12.9%|[12]| |归母净利润率|13.3%|24.3%|9.6%|12.8%|13.3%|[12]| |ROA|6.1%|11.0%|4.2%|5.7%|5.8%|[12]| |经营性 ROIC|9.6%|16.8%|5.9%|8.0%|8.5%|[12]| |资产负债率|35%|32%|32%|32%|32%|[12]| |流动比率|2.13|2.12|2.06|2.06|2.11|[12]| |速动比率|1.97|1.95|1.88|1.89|1.93|[12]| |归母权益/有息债务|17.00|221.20|356.11|387.04|420.52|[12]| |有形资产/有息债务|19.74|219.92|343.16|373.99|407.27|[12]| |销售费用率|15.91%|15.45%|14.00%|13.80%|13.60%|[13]| |管理费用率|4.55%|4.18%|3.98%|3.88%|3.78%|[13]| |财务费用率|-0.96%|-1.01%|-0.83%|-0.75%|-0.73%|[13]| |研发费用率|1.71%|1.91%|1.80%|1.60%|1.50%|[13]| |所得税率|0.01%|-87.58%|22.00%|0.02%|0.02%|[13]| |每股红利|0.13|0.18|0.07|0.10|0.11|[13]| |每股经营现金流|0.29|0.58|0.36|0.44|0.68|[13]| |每股净资产|10.08|11.49|12.07|13.11|14.25|[13]| |每股销售收入|7.33|7.82|7.91|8.68|9.27|[13]| |PE|29|15|37|25|23|[5][13]| |PB|3|2|2|2|2|[5][13]| |EV/EBITDA|8|7|14.5|12.7|11.4|[13]| |股息率|0.5%|0.6%|0.2%|0.3%|0.4%|[13]|