报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑成本压力和市场拓展投入，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，25 - 27年归母净利润分别为3.93亿、4.58亿和5.57亿，同比增长5%、16%和22%，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为17x、15x、12x，低于可比公司平均水平，维持增持评级，建议关注公司未来新渠道和海外市场拓展情况 [7] 报告相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.57亿、25.63亿、29.01亿、32.40亿，同比增长率分别为22.2%、13.6%、13.2%、11.7% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.76亿、3.93亿、4.58亿、5.57亿，同比增长率分别为14.3%、4.5%、16.4%、21.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.14元/股、4.22元/股、4.91元/股、5.98元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为35.5%、34.6%、34.8%、35.1% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为21.9%、21.3%、21.7%、22.9% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为18、17、15、12 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业收入22.57亿，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿，同比增长14.32%；扣非归母净利润3.41亿，同比增长16.91%；24Q4营业收入6.52亿，同比增长22.05%，归母净利润0.99亿，同比下降13.91%；全年现金分红2.63亿，占全年归母净利润的70% [7] - 公司25年一季报显示，25Q1营业收入5.04亿，同比下降13.99%，归母净利润0.53亿，同比下降42.21%；测算24Q4 + 25Q1合计收入11.6亿，同比增长3.2%，合计归母净利润1.5亿，同比下降26.2%；24年业绩和25Q1归母净利润低于预期 [7] 产品与市场表现 - 2024年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营业收入分别为7.05亿、5.24亿、3.02亿、2.77亿、4.39亿，同比分别+39.8%、+12.56%、+10.48%、+19.72%、+21.17% [7] - 2024年境外收入0.83亿，同比增长1761.54%，含经销商出口产品境外销售总规模接近2亿 [7] - 2024年经销/电商/其他模式营业收入分别为19.27亿、2.39亿、0.81亿，同比分别+22.58%、+10.75%、+65.45% [7] - 24Q4和25Q1收入增速放缓，主因春节减少低价礼盒线上销售和传统商超渠道流量影响 [7] 盈利情况 - 2024年毛利率35.46%，同比下降0.78pct；24Q4和25Q1毛利率分别同比下降0.9pct、1.07pct，主因棕榈油等成本上涨 [7] - 2024年销售费用率12.67%，同比提高1.17pct，25Q1销售费用率17.34%，同比提高4.24pct，主因海外市场拓展和新品及广告费用投入加大 [7] - 2024年净利率16.67%，同比下降1.14pct，25Q1净利率10.47%，同比下降5.11pct [7] 股价催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [7]