报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 行业层面DeepSeek通过算法与工程创新实现提质降本，降低模型推理成本，DeepSeek - R1降低算力侧训练成本，大模型价格下降，AI产业链价值分配或变化，下游AI应用在产业链价值分配中或获更大份额，模组受益于AI终端放量且价值量提升 [1] - 公司在AI玩具、具身智能机器人等AI终端领域有望从模组到完整解决方案转变，能力圈拓展或分得更多产业链价值量，剔除2024年锐凌无线影响，2025年营收利润同比仍增长 [1][7] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53% [5] 事件评论 - 剔除锐凌无线车载前装业务影响，公司营业收入同比+23.34%，收入增长来自国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入业务领域 [6] - 归母净利润6.68亿元，同比增加18.53%，利润增长来自收入增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益 [6] - 公司坚持自主研发，优化和丰富产品线，完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域部署，2024年研发投入7.19亿元与上年基本持平，累计获发明专利337项、实用新型专利141项、软件著作权159项，涉及蜂窝无线通信模组及其应用相关技术 [6] 展望与盈利预测 - 2025年公司在AI玩具、具身智能机器人等AI终端领域有望从模组到完整解决方案转变，能力圈拓展或分得更多产业链价值量 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.4亿元、7.1亿元、8.9亿元，同比增长 - 19%、31%、25%，剔除2024年锐凌无线利润并表及出售资产收益影响，2025年营收利润同比仍增长 [7] 公司发展方向 - 智能模组成为新增长方向，相对传统蜂窝通信模组，智能模组内置主控芯片和内存，可运行操作系统，有强大实时数据处理能力和丰富接口，价值量提升明显，已应用于多领域，公司2018年开发并量产智能模组，推出多款产品，广通远驰2020年起推出多款应用于智能座舱域控制器的智能模组 [11] - 端侧AI带来新发展机遇，公司在端侧AI与机器人领域加大研发投入，实现模型系列操作及跨平台推理，推出扫雪机器人、开发AI算力一体机，打造生态，2023年成立机器人产品线，以智能割草机细分行业为突破点，2024年6月推出全自动割草机器人解决方案并交付首批订单，3月推出具身智能机器人解决方案并交付样机 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8189|8326|9931|11981| |营业成本（百万元）|6606|6643|7886|9530| |毛利（百万元）|1583|1682|2044|2451| |％营业收入|19%|20%|21%|20%| |营业税金及附加（百万元）|20|20|24|29| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|193|175|209|240| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|178|167|199|240| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |研发费用（百万元）|687|808|914|1078| |％营业收入|8%|10%|9%|9%| |财务费用（百万元）|28|35|44|45| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-46|-8|-12|-15| |信用减值损失（百万元）|-13|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资收益（百万元）|163|0|0|0| |营业利润（百万元）|670|553|722|900| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|670|553|722|900| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|-6|11|11|13| |净利润（百万元）|677|542|711|886| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|668|542|711|886| |少数股东损益（百万元）|9|0|0|0| |EPS（元）|0.87|0.71|0.93|1.16|[15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1120|292|811|1472| |交易性金融资产（百万元）|374|374|374|374| |应收账款（百万元）|1946|2017|2391|2890| |存货（百万元）|980|1134|1287|1579| |预付账款（百万元）|34|30|37|44| |其他流动资产（百万元）|1829|1679|1829|1927| |流动资产合计（百万元）|6283|5525|6729|8286| |长期股权投资（百万元）|57|57|57|57| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|79|63|25|6| |无形资产（百万元）|334|361|346|332| |商誉（百万元）|13|9|8|7| |递延所得税资产（百万元）|157|157|157|157| |其他非流动资产（百万元）|627|632|657|683| |资产总计（百万元）|7549|6803|7977|9527| |短期贷款（百万元）|672|80|100|120| |应付款项（百万元）|1719|1792|2102|2551| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|137|161|182|223| |应交税费（百万元）|159|172|201|244| |其他流动负债（百万元）|961|917|1001|1111| |流动负债合计（百万元）|3647|3122|3585|4249| |长期借款（百万元）|190|190|190|190| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|77|77|77|77| |其他非流动负债（百万元）|22|22|22|22| |负债合计（百万元）|3936|3411|3875|4539| |归属于母公司所有者权益（百万元）|3604|3383|4094|4980| |少数股东权益（百万元）|9|9|9|9| |股东权益（百万元）|3613|3392|4102|4989| |负债及股东权益（百万元）|7549|6803|7977|9527|[15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|440|629|533|693| |取得投资收益收回现金（百万元）|3|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|3|0|0|0| |资本性支出（百万元）|160|-72|6|-10| |其他（百万元）|-646|-1|-24|-25| |投资活动现金流净额（百万元）|-479|-73|-18|-35| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|2|-764|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|193|-592|20|20| |筹资成本（百万元）|-335|-29|-16|-17| |其他（百万元）|-105|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-244|-1384|4|3| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-284|-827|519|661|[15] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.87|0.71|0.93|1.16| |每股经营现金流（元）|0.57|0.82|0.70|0.91| |市盈率|23.09|35.78|27.29|21.88| |市净率|4.28|5.73|4.74|3.89| |EV/EBITDA|23.38|34.49|25.87|20.60| |总资产收益率|8.8%|8.0%|8.9%|9.3%| |净资产收益率|18.5%|16.0%|17.4%|17.8%| |净利率|8.2%|6.5%|7.2%|7.4%| |资产负债率|52.1%|50.1%|48.6%|47.6%| |总资产周转率|1.08|1.22|1.24|1.26|[15]