报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 南华期货2025Q1营收降幅大但净利润同比持平 赴港上市有望强化境外业务竞争力 境内业务发展稳健 境外业务优势突出 有望持续兑现发展潜力 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价12.73元 一年最低/最高价8.24/14.54元 市净率1.87倍 流通A股市值和总市值均为77.6614亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.80元 资产负债率89.41% 总股本和流通A股均为6.1007亿股 [6] 事件 - 南华期货2025Q1实现营业收入5.34亿元 同比-46.2% 归母净利润0.86亿元 同比+0.1% 对应EPS 0.14元 ROE 2.07% 同比-0.2pct 营收降幅大因对若干交易业务采用净额法确认收入 对净利润无影响 [7] 收入 - 25Q1手续费净收入1.07亿元 同比下降22.7% 利息净收入1.43亿元 同比下降20.5% 预计因客户保证金存款规模下降 期货保证金存款197亿元 同比下降37% 投资净收益0.18亿元 同比扭正 其他业务收入2.71亿元 同比-61% [7] 支出 - 25Q1业务及管理费1.56亿元 同比下降9.3% 信用减值损失0.07亿元 同比下降65% 其他业务成本2.66亿元 同比下降61.6% 随其他业务收入规模下降而减少 [7] 上市进展 - 2025年4月17日 南华期货递表港交所 若成功发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 将成国内第二家“A＋H”上市期货公司 旨在扩展境外业务规模 优化架构 提升全球市场竞争力及风险应对能力 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持此前盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.39/5.88/6.66亿元 同比增速分别为17.72%/9.15%/13.16% 当前市值对应2025 - 2027年PE分别为14.41/13.20/11.66倍 [1][7] 盈利预测（截至2025年4月21日） - 2020 - 2027E营业总收入分别为99.15/105.15/68.23/62.47/57.12/54.01/51.09/48.84亿元 增速分别为3.96%/6.05%/-35.11%/-8.45%/-8.56%/-5.43%/-5.41%/-4.41% [19] - 2020 - 2027E归属于母公司股东净利润分别为94/244/246/402/458/539/588/666百万元 增速分别为18.47%/158.67%/1.01%/63.32%/13.96%/17.72%/9.15%/13.16% [19] - 2020 - 2027E EPS分别为0.15/0.40/0.40/0.66/0.75/0.88/0.96/1.09元/股 P/E分别为82.47/31.88/31.56/19.33/16.96/14.41/13.20/11.66 [19]