报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 根据公司2024年年报，做出下调冷轧不锈钢产品售价、上调钛合金和复合材料产品销量、下调产品成本、小幅上调费用率等调整，预测2025 - 2027年每股收益为2.38、2.73、3.11元（2025年原预测值为2.02元），根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价26.18元 [2][8] - 公司2024年全年营收418.61亿元，同比增长4.98%，归母净利润8.05亿元，同比增长77.75%，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长58.85%；第四季度业绩环比改善明显，单季度归母净利润2.21亿元，同比大幅增长60.86%，环比大幅增长41.82%，单季度毛利率为5.75%，同比增长0.78PCT，环比增长0.14PCT [7] - 冷轧不锈钢主业产销量稳定增长，2024年入库产量331.63万吨，同比增长16.95%，总销量331.39万吨，同比增长17.52%；靖江甬金项目一期已试生产，新越科技项目二期预计2025年上半年试生产 [7] - 公司贯彻多元化发展战略，新材料板块业务有序推进，河南中源钛业项目（一期）已投产，浙江镨赛项目（一期）预计2025年底试生产，有望提供全新利润增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|39,874|41,861|48,946|53,990|58,608| |同比增长 (%)|0.8%|5.0%|16.9%|10.3%|8.6%| |营业利润(百万元)|778|1,181|1,275|1,461|1,660| |同比增长 (%)|6.9%|51.9%|7.9%|14.6%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|453|805|872|999|1,136| |同比增长 (%)|-6.9%|77.8%|8.2%|14.6%|13.7%| |每股收益（元）|1.24|2.20|2.38|2.73|3.11| |毛利率(%)|4.8%|5.7%|6.0%|6.0%|6.1%| |净利率(%)|1.1%|1.9%|1.8%|1.9%|1.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|14.7%|14.1%|14.2%|14.3%| |市盈率|14.5|8.2|7.5|6.6|5.8| |市净率|1.3|1.1|1.0|0.9|0.8|[3] 可比公司估值表（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/21|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |久立特材|002318|24.55|1.52|1.53|1.77|1.97|16.12|16.10|13.90|12.45| |盛德鑫泰|300881|29.22|1.10|2.05|2.50|2.76|26.67|14.23|11.71|10.59| |创新新材|600361|3.82|0.23|0.27|0.34|0.39|16.38|13.98|11.32|9.89| |博威合金|601137|16.94|1.39|1.67|1.92|2.27|12.23|10.15|8.82|7.48| |明泰铝业|601677|11.63|1.08|1.47|1.66|1.86|10.73|7.91|7.01|6.26| |抚顺特钢|600399|5.26|0.18|0.06|0.19|0.23|28.63|92.93|28.11|22.50| |调整后平均| | | | | | |17.85|13.62|11.44|10.10|[9] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|1,061|1,383|1,617|1,784|1,936| | |应收票据、账款及款项融资（百万元）|855|909|1,052|1,160|1,260| | |预付账款（百万元）|268|665|778|858|932| | |存货（百万元）|2,302|2,793|3,258|3,592|3,897| | |流动资产合计（百万元）|4,694|6,052|6,919|7,612|8,246| | |固定资产（百万元）|5,890|6,447|7,358|8,190|8,900| | |在建工程（百万元）|1,188|1,091|1,430|1,528|1,536| | |非流动资产合计（百万元）|7,889|8,351|9,594|10,533|11,259| | |资产总计（百万元）|12,583|14,404|16,513|18,145|19,505| | |短期借款（百万元）|998|1,626|2,246|2,476|2,329| | |应付票据及应付账款（百万元）|1,875|2,381|2,777|3,061|3,322| | |流动负债合计（百万元）|4,514|5,489|6,606|7,192|7,372| | |长期借款（百万元）|629|795|795|795|795| | |非流动负债合计（百万元）|1,894|2,061|2,019|2,000|1,981| | |负债合计（百万元）|6,408|7,550|8,625|9,192|9,352| | |少数股东权益（百万元）|978|1,123|1,294|1,491|1,715| | |股东权益合计（百万元）|6,174|6,854|7,888|8,953|10,153| | |负债和股东权益总计（百万元）|12,583|14,404|16,513|18,145|19,505| |利润表|营业收入（百万元）|39,874|41,861|48,946|53,990|58,608| | |营业成本（百万元）|37,966|39,457|46,025|50,732|55,051| | |销售费用（百万元）|69|82|98|107|114| | |管理费用（百万元）|162|215|253|278|299| | |研发费用（百万元）|778|875|1,043|1,142|1,212| | |财务费用（百万元）|81|116|167|181|180| | |营业利润（百万元）|778|1,181|1,275|1,461|1,660| | |利润总额（百万元）|777|1,176|1,272|1,459|1,658| | |所得税（百万元）|159|212|229|263|299| | |净利润（百万元）|618|964|1,043|1,196|1,360| | |少数股东损益（百万元）|165|159|172|197|224| | |归属于母公司净利润（百万元）|453|805|872|999|1,136| | |每股收益（元）|1.24|2.20|2.38|2.73|3.11| |现金流量表|净利润（百万元）|618|964|1,043|1,196|1,360| | |折旧摊销（百万元）|384|452|620|746|877| | |财务费用（百万元）|81|116|167|181|180| | |经营活动现金流（百万元）|906|1,237|1,684|1,953|2,260| | |投资活动现金流（百万元）|-1,353|-1,143|-2,009|-1,685|-1,603| | |筹资活动现金流（百万元）|468|169|559|-101|-505| | |现金净增加额（百万元）|27|275|234|167|153| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入同比增长|0.8%|5.0%|16.9%|10.3%|8.6%| | |成长能力 - 营业利润同比增长|6.9%|51.9%|7.9%|14.6%|13.7%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长|-6.9%|77.8%|8.2%|14.6%|13.7%| | |获利能力 - 毛利率|4.8%|5.7%|6.0%|6.0%|6.1%| | |获利能力 - 净利率|1.1%|1.9%|1.8%|1.9%|1.9%| | |获利能力 - ROE|9.8%|14.7%|14.1%|14.2%|14.3%| | |获利能力 - ROIC|8.0%|10.6%|10.2%|10.3%|10.6%| | |偿债能力 - 资产负债率|50.9%|52.4%|52.2%|50.7%|47.9%| | |偿债能力 - 净负债率|33.7%|36.7%|36.5%|32.6%|25.7%| | |偿债能力 - 流动比率|1.04|1.10|1.05|1.06|1.12| | |偿债能力 - 速动比率|0.53|0.59|0.55|0.55|0.59| | |营运能力 - 应收账款周转率|57.5|49.3|51.9|50.5|50.1| | |营运能力 - 存货周转率|18.2|15.5|15.1|14.7|14.6| | |营运能力 - 总资产周转率|3.4|3.1|3.2|3.1|3.1| | |每股指标 - 每股收益（元）|1.24|2.20|2.38|2.73|3.11| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.38|3.38|4.61|5.34|6.18| | |每股指标 - 每股净资产（元）|14.21|15.67|18.03|20.41|23.08| | |估值比率 - 市盈率|14.5|8.2|7.5|6.6|5.8| | |估值比率 - 市净率|1.3|1.1|1.0|0.9|0.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|7.3|5.2|4.4|3.8|3.3| | |估值比率 - EV/EBIT|10.6|7.0|6.3|5.5|4.9|[11]