报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 减值影响短期业绩，看好公司半导体设备&材料布局 [1] - 考虑到下游行业景气度，下调公司25 - 26年归母净利润至22（原值39）/24（原值45）亿元，预计27年归母净润为26亿元，对应股价PE为17/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收175.8亿元，同比 - 2%，归母净利润为25.1亿元，同比 - 45%；2024Q4单季营收31.0亿元，同比 - 31%，环比 - 28%；归母净利润为 - 4.5亿元 [7] - 截至2024Q4末公司合同负债为56.2亿元，同比 - 48%，存货为108.8亿元，同比 - 30%；2024Q4经营活动净现金流为8.95亿元 [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为156.73亿元、151.72亿元、156.54亿元，归母净利润分别为21.96亿元、23.93亿元、25.95亿元 [1][8] 业务情况 - 设备及服务营收133.6亿元，同比 + 4%，占比76%；材料业务营收33.5亿元，同比 - 20%，占比19%；其他业务营收8.7亿元，同比 - 14%，占比5% [7] - 半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅；材料布局碳化硅衬底、石英坩埚、金刚线等；光伏设备实现硅片、电池、组件设备全覆盖 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率为33.4%，同比 - 8pct；销售净利率为15.2%，同比 - 14pct；期间费用率为9.9%，同比 + 0.8pct [7] - 2024Q4单季毛利率为23.0%，同比 - 18pct，环比 - 9pct，销售净利率为 - 18.6%，同环比转负 [7] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为34.76%、35.02%、35.33%，归母净利率分别为14.01%、15.77%、16.58% [8]