报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][126] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是电力电子平台型企业，核心业务覆盖新能源电控与传动领域，有望凭借大功率电力电子平台型企业的先发优势，乘AI东风进一步拓展AI数据中心供配电源业务 [4] - AIDC新增装机快速增长，高压直流电源市场大有可为，预计2025年全球新增AIDC约12GW，对应UPS、HVDC市场空间分别为182、58亿元，2028年HVDC市场空间有望跃升至281亿元，2024 - 2028年CAGR高达90.2% [4] - 公司大功率产品多点开花，风电、光储、传动等业务奠定AIDC供电业务先发优势，未来有望乘AI东风、弯道超车，AIDC供电业务后发制人 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 紧抓大功率优势多领域布局，有望乘AIDC东风 - 公司是电力电子平台型公司，专注新能源电控与传动领域，以中压大功率电力电子技术优势为依托，业务从风电变流器拓展至光伏、储能、氢能等领域，2024年有望凭借优势拓展AI数据中心供配电源业务 [13] - 公司股权结构稳定，核心管理层出身华为 - 艾默生系，具有丰富管理经验和技术产业资源 [17] - 2024年公司业绩短期承压，营收37.33亿元，同比下降1%，归母净利润4.41亿元，同比下降12%，但2018 - 2024年营业收入CAGR为21.1% [20] - 新能源电控业务是主要营收来源，2024年占比77%，营收28.60亿元，同比减少4.8%，毛利率33.67%；传动业务2024年营收5.62亿元，同比增长16.7%，毛利率44.48% [23] - 2024年公司期间费用率23.57%，同比小幅增加0.71pct，海外业务增速亮眼，2023 - 2024年营收同比增速分别为+105%与+123% [27] AIDC前景广阔，不间断电源技术持续迭代 AI算力需求激增，新增AIDC空间广阔 - AIDC是专门为人工智能提供高性能计算资源的数据中心，与传统数据中心存在明显差异，能支撑智能算法运算需求 [28] - 2023 - 2028年全球数据中心新增装机CAGR为24.5%，其中AIDC的CAGR高达40.4%，2025年AIDC累计新增装机占全球数据中心新增装机比例预计提升至79% [29] - 2025年全球数据中心投资或将超4500亿美元，2025 - 2029年全球投资CAGR8.37%，美国、中国、欧洲占比达30.4%/23.6%/23.3% [34] - 2024年美国四大云厂商资本支出高达2248亿美元，国内阿里、腾讯资本支出超1500亿元 [37] - 数据中心投资以IT算力设备为主，约占70% - 80%，配套设备投资约占10% - 20%，供配电系统占配套设备投资的50% - 65% [40] - 乐观预期下2028年新建AIDC有望达一万亿美金规模，不间断电源环节对应约千亿人民币市场 [41] AIDC配套电源功耗大幅提升，配套方案迭代加速 - AIDC中GPU、机柜呈现高密度化趋势，供配电系统面临更严峻能量需求和效率挑战 [45] - AIDC供电方案包括市电直供、UPS、HVDC、SST等，各类方案均加速迭代 [48] - 机柜外供配电体系未来发展有高效可靠、多设备兼容、结构简化三大趋势 [53] HVDC渗透率有望快速提升，SST或为下一代方案 - UPS市场格局稳固，HVDC目前处在低渗透率的初期阶段，2021年国内数据中心HVDC渗透率仅为12% [61] - HVDC技术迭代优化，国内外渗透率有望持续提升，预计2025年全球HVDC市场空间约为58亿元，2024 - 2028年CAGR高达90.2% [64][68] - SST方案尚在研发试验阶段，公司有望凭借大功率优势切入HVDC、SST市场 [70] 大功率产品多点开花，奠定AIDC供电先发优势 新能源电控业务：收入稳健增长，盈利逐步修复 - 新能源电控业务是主要营收来源，2022 - 2024年营收分别为22.1、30.0、28.6亿元，2024年毛利率回升至33.67% [71] 风电：陆海风需求共振，变流器龙头有望受益风机大型化 - 2023年全球风电新增装机116.6GW，同比增长50%，预计2028年将达180 + GW，2023 - 2028年CAGR为9.4% [72] - 2024年国内风机招标量164.1GW，同比增长90%，预计2025年陆、海风装机量分别为100GW、13GW，同比分别增长32%、222% [75] - 风机大功率迭代加速，全功率变流器占比或将提升，公司风电变流器全品类覆盖，功率段750kW - 30MW，陆海风项目经验丰富 [79][80] - 公司风电变流器销量持续回升，2018 - 2024年CAGR20.9%，2025年有望创新高 [83] 光储：紧抓国内市场的后起之秀，大功率优势力拓光储品类 - 预计2024年全球光伏新增装机超600GW，2025年超660GW，同比增长超10%，国内2025年预计新增装机290GW [86][89] - 公司提供组串式、集中式、集散式大功率光伏发电系统，产品系列覆盖全面，大功率段优势明显 [91] - 2024年公司光伏逆变器销量下滑至6.16万台，销售收入9.23亿元，同比下降27.7%，毛利率提升至36.45% [93] - 光储一体化趋势下，公司储能业务前景开阔，国内储能新增装机2022 - 2024年保持100% + 增速，强制配储取消后需求短空长多 [96][97] - 公司储能产品全方位覆盖不同应用场景需求，成功打造多个百兆瓦级大型项目，积极推动构网型技术产业化应用 [99] 传动业务：行业稳步回升，盈利保持高位 - 2024年公司传动业务营收5.6亿元，同比增长17%，毛利率44.46% [108] - 2023年国内低压变频器市场份额约为294亿元，未来随着制造业回暖等因素，市场仍然颇具潜力，专用变频器或大显身手 [110] - 公司率先填补国产大功率变频器空白，产品功率覆盖0.75kW22400kW、4MVA102MVA，多领域应用经验丰富 [112] 多领域延伸筑大功率先发优势，AIDC业务有望后发制人 - 公司风电变流器起家，大功率段产品优势明确，业务延伸至光伏、储能、制氢及传动领域，构筑深厚护城河 [119][120] - 公司切入UPS/HVDC/SST领域具备协同优势与先发大功率技术优势，有望在AIDC机柜外供配电体系领域后发制人，业务还可延伸至软启动、抽水蓄能、可控核聚变等领域 [123] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为49.08、55.40、67.49亿元，同比增长31%、13%、22%；归母净利润分别为6.39、7.63、9.29亿元，同比增长45%、19%、22% [7][126]