报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 重庆百货2024年年度报告显示收入、归母净利润符合业绩快报，扣非净利润略高于业绩快报 公司拟每股分红13.6216元，分红率45.6% [9] - 公司利润主要由零售主业和马上消费金融投资收益构成 零售主业利润同比+1.15%，马消投资收益同比+15.1% [9] - 低毛利汽贸业务收缩使整体利润率提升 未来调改和供应链优化有望进一步提升利润率 [9] - 考虑门店调改、电器受益国补、汽贸结构调整等因素，上调2025 - 26年归母净利润预期，预计2027年为15.8亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价33.25元，一年最低/最高价16.91/36.20元，市净率1.96倍，流通A股市值6357.81百万元，总市值14648.21百万元 [7] - 每股净资产16.96元，资产负债率61.38%，总股本440.55百万股，流通A股191.21百万股 [8] 2024年整体业绩 - 实现收入171.4亿元，同比-9.75%；归母净利润13.1亿元，同比+0.46%；扣非净利润12.3亿元，同比+8.76% [9] - 2024Q4实现收入41.35亿元，同比-1.87%；归母净利润3.92亿元，同比+136%；扣非净利润3.26亿元，同比+200% [9] 分业务板块业绩 - 零售主业扣非扣投资收益后利润约5.2亿元，同比+1.15% [9] - 对联营企业投资收益（主要来自马消）7.08亿元，同比+15.1% [9] - 百货业务营收17.7亿元，同比-12.2%，毛利率63.9%，同比-2.1pct 年内推动部分门店调改，业态柜位调改率26.4%，新增非购面积3.37万平方米 [9] - 超市业务营收61.6亿元，同比-0.31%，毛利率16.5%，同比-0.8pct 进行模式变革，年内调改焕新10家门店，2025年计划调改36家门店 [9] - 电器业务收入33亿元，同比+12.85%，毛利率18.9%，同比-0.89pct 受国补政策拉动收入增长 [9] - 汽贸行业收入42.9亿元，同比-29.51%，毛利率6.9%，同比+0.62pct 采取“有利润的营收”策略主动收缩，全年调改网点11家 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18,991|17,139|18,355|18,433|19,208| |同比（%）|3.75|(9.75)|7.10|0.42|4.21| |归母净利润（百万元）|1,309|1,315|1,409|1,501|1,581| |同比（%）|48.14|0.46|7.15|6.56|5.33| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.97|2.98|3.20|3.41|3.59| |P/E（现价&最新摊薄）|11.19|11.14|10.40|9.76|9.26| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,941|8,254|9,009|10,048| |非流动资产（百万元）|11,700|11,761|11,863|12,003| |资产总计（百万元）|19,641|20,015|20,872|22,051| |流动负债（百万元）|9,047|9,501|9,517|9,812| |非流动负债（百万元）|3,010|3,010|3,010|3,010| |负债合计（百万元）|12,056|12,511|12,527|12,821| |归属母公司股东权益（百万元）|7,473|7,370|8,186|9,045| |少数股东权益（百万元）|112|135|159|185| |所有者权益合计（百万元）|7,585|7,505|8,345|9,230| |负债和股东权益（百万元）|19,641|20,015|20,872|22,051| |营业总收入（百万元）|17,139|18,355|18,433|19,208| |营业成本(含金融类)（百万元）|12,594|13,529|13,555|14,163| |税金及附加（百万元）|192|206|207|215| |销售费用（百万元）|2,527|2,706|2,718|2,832| |管理费用（百万元）|765|819|822|857| |研发费用（百万元）|14|15|15|16| |财务费用（百万元）|55|148|145|135| |加:其他收益（百万元）|12|13|13|13| |投资净收益（百万元）|711|781|845|913| |公允价值变动（百万元）|5|0|0|0| |减值损失（百万元）|(287)|(194)|(194)|(194)| |资产处置收益（百万元）|9|10|10|10| |营业利润（百万元）|1,443|1,543|1,645|1,732| |营业外净收支（百万元）|9|13|13|14| |利润总额（百万元）|1,452|1,556|1,658|1,746| |减:所得税（百万元）|116|125|133|140| |净利润（百万元）|1,336|1,431|1,525|1,607| |减:少数股东损益（百万元）|21|23|24|26| |归属母公司净利润（百万元）|1,315|1,409|1,501|1,581| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.98|3.20|3.41|3.59| |EBIT（百万元）|772|1,704|1,803|1,882| |EBITDA（百万元）|1,468|1,995|2,054|2,094| |毛利率(%)|26.52|26.30|26.46|26.26| |归母净利率(%)|7.67|7.67|8.14|8.23| |收入增长率(%)|(9.75)|7.10|0.42|4.21| |归母净利润增长率(%)|0.46|7.15|6.56|5.33| |经营活动现金流（百万元）|2,023|1,544|1,308|1,424| |投资活动现金流（百万元）|(748)|457|521|590| |筹资活动现金流（百万元）|(1,393)|(839)|(881)|(918)| |现金净增加额（百万元）|(119)|1,162|948|1,096| |折旧和摊销（百万元）|696|291|252|212| |资本开支（百万元）|(71)|219|220|221| |营运资本变动（百万元）|304|235|9|152| |每股净资产(元)|16.96|16.73|18.58|20.53| |最新发行在外股份（百万股）|441|441|441|441| |ROIC(%)|5.61|12.09|12.43|12.19| |ROE - 摊薄(%)|17.59|19.11|18.34|17.48| |资产负债率(%)|61.38|62.51|60.02|58.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.14|10.40|9.76|9.26| |P/B（现价）|1.96|1.99|1.79|1.62| [26]