报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收12.33亿元，同比增6.26%；归母净利润0.82亿元，同比增114.88%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增110.23% [3] - 公司围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%，业务结构优化，经营质量提升 [5] - 分渠道看，25Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%，公司推进渠道精耕，打造全域协同优势 [5] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39/0.60/0.82元，对应4月21日收盘价PE分别为70.7、45.5、33.6倍，维持“推荐”评级 [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,049|4,844|5,305|6,117|7,034| |YOY(%)|-16.2|19.6|9.5|15.3|15.0| |净利润(百万元)|63|114|199|309|419| |YOY(%)|-53.1|79.1|75.0|55.5|35.5| |毛利率(%)|29.2|28.3|30.6|31.7|32.5| |净利率(%)|1.6|2.3|3.7|5.1|6.0| |ROE(%)|1.5|2.6|4.3|6.3|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.12|0.22|0.39|0.60|0.82| |P/E(倍)|221.7|123.8|70.7|45.5|33.6| |P/B(倍)|3.3|3.2|3.1|2.9|2.6| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,631|3,327|3,597|4,308| |非流动资产|4,090|3,575|3,055|2,663| |资产总计|7,721|6,902|6,652|6,971| |流动负债|2,147|1,425|1,145|1,278| |非流动负债|1,165|837|509|209| |负债合计|3,312|2,262|1,654|1,487| |少数股东权益|0|32|81|148| |归属母公司股东权益|4,409|4,608|4,917|5,336| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,844|5,305|6,117|7,034| |营业成本|3,473|3,682|4,178|4,748| |净利润|114|231|359|486| |归属母公司净利润|114|199|309|419| |EBITDA|433|883|1,007|1,015| |EPS（元）|0.22|0.39|0.60|0.82| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|19.6|9.5|15.3|15.0| |成长能力 - 营业利润(%)|94.4|76.2|55.9|35.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|79.1|75.0|55.5|35.5| |获利能力 - 毛利率(%)|28.3|30.6|31.7|32.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.3|3.7|5.1|6.0| |获利能力 - ROE(%)|2.6|4.3|6.3|7.9| |获利能力 - ROIC(%)|3.9|7.3|10.4|14.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.9|32.8|24.9|21.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|27.3|14.1|-3.4|-18.0| |偿债能力 - 流动比率|1.7|2.3|3.1|3.4| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.5|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|37.5|38.1|38.1|38.1| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|11.4|11.4|11.4| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.22|0.39|0.60|0.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.97|1.16|1.61|1.55| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.61|9.00|9.60|10.42| |估值比率 - P/E|123.8|70.7|45.5|33.6| |估值比率 - P/B|3.2|3.1|2.9|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|20.2|14.9|12.4|11.6| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|499|596|827|795| |投资活动现金流|-2,009|33|33|33| |筹资活动现金流|195|-1,204|-779|-333| |现金净增加额|-1,326|-574|81|496| [9]