报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][93] 报告的核心观点 - 公司盈利修复超预期，双主业布局已成型，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速为 59.12%/30.18%/25.91%，考虑业务成长期给予估值溢价，对标当下估值有空间 [3][9] 各目录总结 焕新传统调味品主业，打造第二增长曲线 - 公司是国内领先包装味精品牌商，前身始建于 1983 年，1998 年上市，主营莲花味精，销售网络广，2019 年重组后向好，推进 521 战略，开辟算力第二增长曲线 [14] - 公司发展分三阶段：1983 - 2002 年发展好，1998 年上市；2003 - 2018 年因多种因素亏损；2019 年至今重整后盈利修复，2023 年底布局算力 [15] - 2019 年重整，控股股东和实控人变更，管理层举措推动企业发展 [18][21] - 包装味精收入占比高且稳定，2024H1 算力业务收入 0.22 亿元，预计 2024 年近 1 亿元，有望指数级增长；调味品试水高毛利新品，算力打造 AI 算力云平台，服务多领域 [23][25][26] - 2018 - 2022 年营收平稳，2023 年增长 24.23%，预计 2024 年增速 20%左右；2019 年扭亏为盈，2022 年“521”战略后毛利率和净利率提升，2023 年归母净利润增长 181.26%，预计 2024 年增长 59.12% [27][28] 调味品稳健徐行，算力正千帆竞发 - 味精产量近年超 240 万吨，2023 年达 266.5 万吨，同比增 1.52%；表观需求量除 2021 年外稳定增长，2023 年达 188 万吨，同比增 1.08%；市场规模稳定增长，2022 年达 254 亿元，同比增 37.89% [30] - 味精下游需求中食品加工占 50%、餐饮占 30%、家庭消费占 20%；在调味品增鲜剂中地位稳固，用量从 2010 年 1.69 万吨增至 2022 年 4.18 万吨，占比超 68%；2025Q1 莲花味精市占率 37.2%，同比提升 8.3pct [35][39] - 2019 - 2023 年我国算力业务规模复合增速 19%，分为基础、智能和超算算力；产业链分四环节，企业通过服务器租赁匹配供需 [40][42] - 互联网大厂和政府增加算力支出，算力租赁市场空间大，2024 年中国人工智能算力市场规模 190 亿美元，2025 年将达 259 亿美元，同比增 36.2%；互联网有望成算力投入第一大行业 [44][47][49] - 算力服务商提供服务器及组网配套，合同多为 3 - 5 年；核心竞争力包括拿卡、交付运营和资金周转能力；盈利=租金收入 - 成本 [51][54][56] 调味品业务：味精积极拓点，新品量价均佳 - 20 世纪 80 - 90 年代公司味精发展好，21 世纪初受影响，2022 年“521”战略后主业拐点现，2023 年/24H1 收入同比分别增长 26.38%/27.78%，毛利率提升 [60][61] - 渠道方面，分类型看，设商超及新零售团队，2024 年新增商超网点超 2000 家，拓展团餐领域，2024Q1 - 3 线下渠道收入同比增 16%，23Q1 - 24Q1 多渠道市占率提升；分区域看，拓展经销商，预计 2025 年主业味精收入增速 20%左右；调整生产模式，轻资产占比 80% - 90%，2024H1 味精及鸡精毛利率提升 [61][65][67] - 2023 年底上市的松茸鲜品质优、价格低，与传统食盐 + 味精和竞品相比优势明显；2024 年预计销售额近 5000 万元，预计 2025 年维持高双位数增速；其毛利率超 50%，带动鸡精业务毛利率提升，2024 年酱油、蚝油表现好，公司重视研发，有望孵化新品 [68][73][74] 算力业务：在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长 - 莲花紫星部署 8 个智算中心，提供多种服务，主营产品有特点，技术能力涵盖多方面，配备专业团队 [79] - 客户集中在互联网、金融、智能制造行业，新兴行业算力需求增长；截至 2025 年 3 月，在手订单超 16 亿元 [80] - 2023 年底切入算力业务，2024H1 收入 0.22 亿元，预计 2024 年近 1 亿元，2024 - 2026 年考核目标值营业收入分别为 1.2/4.0/6.0 亿元，净利润 0.15/0.8/1.5 亿元；与芯片厂商合作推出一体机，有望在多行业落地 [83][84] 盈利预测及风险提示 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营收同比增速分别为 26.55%/20.94%/18.29%，其中味精营收同比增速分别为 21%/20%/19%，鸡精（包括松茸鲜）营收同比增速分别为 42%/26%/17%，算力营收同比增速分别为 30%/350%/40%，其他业务收入预计 128%/32%/22% [88] - 预计 2024 - 2026 年公司毛利率分别为 19.43%/20.17%/20.47%，归母净利润为 2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速分别为 59.12%/30.18%/25.91% [89] 估值与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 26.59/32.15/38.03 亿元，归母净利润为 2.07/2.69/3.39 亿元，对应当前 PE 为 55.62x、42.73x、33.94x；考虑业务成长期，给予估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级 [93]