报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年年报显示业绩创新高，一体化优势继续夯实，未来看点多，电解铝供需格局向好，业绩将继续释放 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司营收280.9亿元，同比-3.1%，归母净利润44.6亿元，同比+102.0%，扣非归母净利润43.1亿元，同比+128.8% [1][10] - 2024Q4营收72.9亿元，同比+10.0%，环比+4.0%，归母净利13.7亿元，同比+141.4%，环比+35.7%，扣非归母净利13.5亿元，同比+143.4%，环比+34.8% [1][10] - 2024年度拟每10股派发现金红利2元（含税），2024年现金分红合计18.5亿元，分红率41.4% [1][10] 2024年业绩：氧化铝毛利大幅增加 - 自产铝锭毛利占比64.8%，氧化铝毛利贡献大幅提升，2024年自产铝锭营收187.6亿元，同比上涨1.2%，营收占比67.7%，贸易铝锭营收5.4亿元，同比减少90.2%，营收占比2.0%，氧化铝营收73.2亿元，同比增加70.1%，营收占比26.4% [18] - 2024年公司自产铝锭产量117.6万吨，同比上升0.9%，高纯铝产量2.8万吨，同比下降34.4%，氧化铝产量227.9万吨，同比上升7.6%，预焙阳极产量54.9万吨，同比下降8.4% [2][20] - 2024年电解铝价格同比上涨1224元/吨，氧化铝价格同比上涨1149元/吨，电解铝单吨毛利3911元/吨，同比+474元/吨，氧化铝单吨毛利1016元/吨，同比+944元/吨，子公司靖西天桂铝业24年实现净利润17.8亿元（23年净利润仅0.26亿元） [2][20] - 2024年公司三费费率下降0.02pct，毛利率同比上升9.17pct，三费费用11.1亿元，同比下降3.5%，三费费率4.0%，毛利率、净利率为23.3%和15.9%，同比分别上升9.2pct和8.3pct [22] 2024Q4业绩：同环比均大幅增长 - 2024Q4公司归母净利润同环比大幅增长，环比主要增利项为毛利（+3.7亿元），主要减利项为所得税（-0.3亿元）、减值损失等(-0.2亿元)，同比主要增利项为毛利（+7.2亿元）、其他/投资收益（+0.7亿元），主要减利项为所得税（-0.5亿元） [2][24] - 2024Q4长江有色铝锭均价20533元/吨，环比上升979元/吨，氧化铝价格5318元/吨，环比上升1379元/吨，公司Q4利润环比大幅改善主要是铝价上涨驱动 [26] - 2024Q4三费费率环比下降0.62pct，销售费用率环比下降0.01pct，管理费用率环比下降0.18pct，财务费用率环比下降0.42pct，三费费率3.55% [28] - 2024Q4公司毛利率、净利率为26.7%和18.8%，同比分别上涨11.4pct、10.2pct，环比分别上涨4.2pct和4.4pct，毛利率同比大幅回升主要受铝价和氧化铝价格上涨带动 [31] 电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局稳步推进 - 一体化布局完善，预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，有助于稳定业绩 [3][34] - 新疆能源价格低，电解铝成本优势明显，公司电解铝产能位于新疆，煤价低，且长期看新能源电力成本也处于全国低位 [34][35] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，2023年2月收购PT Inti Tambang Makmur100%股权，间接持有三个铝土矿采矿权，计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，2025年初一期100万吨产能已获印尼环评审批 [3][36] - 收购几内亚矿业公司部分股权获得铝土矿独家购买权，2023年底间接取得Elite Mining Guinea S.A. 50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前已开采并运回国内，2025年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，未来上游资源保障度将达100% [3][37] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利51.3亿元、55.5亿元和60.5亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍 [4][42]