报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2% [7] - 略下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍 [7] - 公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级 [7] 分业务情况 - 2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升 [7] - 2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升 [7] - 毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct [7] 产能扩张情况 - 毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产 [8] - 羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于深度绑定高端客户 [8] 盈利能力与营运能力情况 - 2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct [9] - 2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct） [9] - 2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加 [9] - 截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天） [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,438 | 4,841 | 5,066 | 5,598 | 6,161 | | YOY(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 归母净利润(百万元) | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | | YOY(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | P/E(倍) | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3524 | 3103 | 3927 | 3720 | 4534 | | 现金 | 1027 | 532 | 1283 | 626 | 1339 | | 应收票据及应收账款 | 415 | 451 | 449 | 549 | 548 | | 存货 | 1856 | 1990 | 2048 | 2411 | 2496 | | 非流动资产 | 2121 | 2587 | 2533 | 2572 | 2605 | | 资产总计 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | | 流动负债 | 1950 | 1459 | 1902 | 1525 | 2088 | | 非流动负债 | 400 | 679 | 542 | 415 | 287 | | 负债合计 | 2350 | 2138 | 2444 | 1940 | 2375 | | 少数股东权益 | 125 | 148 | 172 | 201 | 234 | | 归属母公司股东权益 | 3170 | 3404 | 3844 | 4152 | 4529 | | 负债和股东权益 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | [11] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4438 | 4841 | 5066 | 5598 | 6161 | | 营业成本 | 3612 | 3922 | 4118 | 4546 | 5003 | | 营业税金及附加 | 26 | 32 | 33 | 37 | 40 | | 营业费用 | 94 | 101 | 105 | 115 | 125 | | 管理费用 | 126 | 154 | 156 | 171 | 184 | | 研发费用 | 111 | 111 | 111 | 120 | 126 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 营业利润 | 484 | 519 | 534 | 595 | 670 | | 利润总额 | 486 | 516 | 531 | 592 | 667 | | 所得税 | 55 | 64 | 66 | 73 | 83 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 少数股东损益 | 26 | 24 | 25 | 29 | 33 | | 归属母公司净利润 | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | [11] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -90 | 552 | 370 | 1109 | 1287 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 折旧摊销 | 154 | 184 | 181 | 197 | 218 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 投资活动现金流 | -671 | -677 | -123 | -231 | -245 | | 筹资活动现金流 | 136 | -148 | -234 | -336 | -328 | | 现金净增加额 | 43 | -473 | 752 | -657 | 713 | [11][12] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 营业利润(%) | 3.4 | 7.1 | 2.8 | 11.5 | 12.6 | | 归属于母公司净利润(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | ROIC(%) | 10.4 | 10.5 | 9.7 | 10.3 | 10.9 | | 资产负债率(%) | 41.6 | 37.6 | 37.8 | 30.8 | 33.3 | | 净负债比率(%) | 5.8 | 23.5 | -3.1 | 9.4 | -9.1 | | 流动比率 | 1.8 | 2.1 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | | 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 应收账款周转率 | 11.3 | 11.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 应付账款周转率 | 8.2 | 9.0 | 24.2 | 0.0 | 0.0 | [11][12] 每股指标（元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.76 | 0.51 | 1.52 | -0.12 | 1.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.34 | 4.66 | 5.26 | 5.68 | 6.20 | [12] 估值比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | P/E | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 6.5 | 6.8 | 5.7 | 5.9 | 4.4 | [12]