报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利润符合业绩快报，扣非净利润略高于业绩快报 2024年公司实现收入171.4亿元，同比-9.75%；归母净利润13.1亿元，同比+0.46%；扣非净利润12.3亿元，同比+8.76% 公司拟每股分红13.6216元，分红率45.6% [9] - 2024Q4公司收入同比下降，归母净利润和扣非净利润同比大幅增长 2024Q4公司实现收入41.35亿元，同比-1.87%；归母净利润3.92亿元，同比+136%；扣非净利润3.26亿元，同比+200% [9] - 公司利润由零售主业和马上消费金融投资收益构成 扣非扣投资收益后，零售主业利润约5.2亿元，同比+1.15%；对联营企业投资收益（主要来自马消）为7.08亿元，同比+15.1% [9] - 低毛利汽贸业务收缩使公司整体利润率提升 2024年公司毛利率/销售净利率为26.5%/7.8%，同比+0.85pct/+0.75pct；销售/管理/财务费用率为14.74%/4.46%/0.32%，同比+0.99/-0.59/-0.33pct [9] - 各业务板块表现有差异 百货业务营收下降，毛利率降低；超市业务营收微降，毛利率降低，进行模式变革；电器业务收入增长，毛利率降低；汽贸业务收入下降，毛利率提升 [9] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预期 考虑公司百货、超市门店调改，电器受益于国补，汽贸结构调整、触底复苏，将2025 - 26年归母净利润预期从13.9/14.6亿元上调至14.1/15.0亿元，预计2027年为15.8亿元，2025 - 27年同比+7.2%/6.6%/5.3%，对应4月21日P/E为10/10/9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价33.25元，一年最低/最高价16.91/36.20元，市净率1.96倍，流通A股市值6357.81百万元，总市值14648.21百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产16.96元，资产负债率61.38%，总股本440.55百万股，流通A股191.21百万股 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18991|17139|18355|18433|19208| |同比（%）|3.75|(9.75)|7.10|0.42|4.21| |归母净利润（百万元）|1309|1315|1409|1501|1581| |同比（%）|48.14|0.46|7.15|6.56|5.33| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.97|2.98|3.20|3.41|3.59| |P/E（现价&最新摊薄）|11.19|11.14|10.40|9.76|9.26| [1] 财务预测表 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|7941|8254|9009|10048| |资产负债表|货币资金及交易性金融资产（百万元）|4851|5144|6092|7188| |资产负债表|经营性应收款项（百万元）|1104|1185|1188|1240| |资产负债表|存货（百万元）|1742|1671|1475|1359| |资产负债表|非流动资产（百万元）|11700|11761|11863|12003| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|4170|4692|5214|5737| |资产负债表|固定资产及使用权资产（百万元）|5693|5210|4767|4364| |资产负债表|资产总计（百万元）|19641|20015|20872|22051| |资产负债表|流动负债（百万元）|9047|9501|9517|9812| |资产负债表|短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|2689|2689|2689|2689| |资产负债表|经营性应付款项（百万元）|2923|3140|3146|3287| |资产负债表|合同负债（百万元）|1314|1408|1414|1473| |资产负债表|非流动负债（百万元）|3010|3010|3010|3010| |资产负债表|负债合计（百万元）|12056|12511|12527|12821| |资产负债表|归属母公司股东权益（百万元）|7473|7370|8186|9045| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|112|135|159|185| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|7585|7505|8345|9230| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|19641|20015|20872|22051| |利润表|营业总收入（百万元）|17139|18355|18433|19208| |利润表|营业成本(含金融类)（百万元）|12594|13529|13555|14163| |利润表|税金及附加（百万元）|192|206|207|215| |利润表|销售费用（百万元）|2527|2706|2718|2832| |利润表|管理费用（百万元）|765|819|822|857| |利润表|研发费用（百万元）|14|15|15|16| |利润表|财务费用（百万元）|55|148|145|135| |利润表|投资净收益（百万元）|711|781|845|913| |利润表|营业利润（百万元）|1443|1543|1645|1732| |利润表|营业外净收支（百万元）|9|13|13|14| |利润表|利润总额（百万元）|1452|1556|1658|1746| |利润表|减:所得税（百万元）|116|125|133|140| |利润表|净利润（百万元）|1336|1431|1525|1607| |利润表|减:少数股东损益（百万元）|21|23|24|26| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|1315|1409|1501|1581| |利润表|每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.98|3.20|3.41|3.59| |利润表|毛利率(%)|26.52|26.30|26.46|26.26| |利润表|归母净利率(%)|7.67|7.67|8.14|8.23| |利润表|收入增长率(%)|(9.75)|7.10|0.42|4.21| |利润表|归母净利润增长率(%)|0.46|7.15|6.56|5.33| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2023|1544|1308|1424| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|(748)|457|521|590| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|(1393)|(839)|(881)|(918)| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|(119)|1162|948|1096| |现金流量表|折旧和摊销（百万元）|696|291|252|212| |现金流量表|资本开支（百万元）|(71)|219|220|221| |现金流量表|营运资本变动（百万元）|304|235|9|152| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|16.96|16.73|18.58|20.53| |重要财务与估值指标|最新发行在外股份（百万股）|441|441|441|441| |重要财务与估值指标|ROIC(%)|5.61|12.09|12.43|12.19| |重要财务与估值指标|ROE - 摊薄(%)|17.59|19.11|18.34|17.48| |重要财务与估值指标|资产负债率(%)|61.38|62.51|60.02|58.14| |重要财务与估值指标|P/E（现价&最新股本摊薄）|11.14|10.40|9.76|9.26| |重要财务与估值指标|P/B（现价）|1.96|1.99|1.79|1.62| [26]