报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年国睿科技经营业绩稳中有进，雷达业务国际市场空间广阔，公司加快发展新质生产力并布局第二增长曲线，十四所优质资产进一步注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.12、8.19、10.08亿元，维持“买入”评级 [6][7][9] 公司基本情况 - 最新收盘价18.58元，总股本12.42亿股，流通股本12.34亿股，总市值231亿元，流通市值229亿元，52周内最高/最低价为22.70 / 12.47元，资产负债率35.1%，市盈率36.43，第一大股东为中国电子科技集团公司第十四研究所 [4] 事件 - 4月19日国睿科技发布2024年年报，2024年实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10% [5] 点评 - 经营业绩稳中有进，2024年营业收入34.00亿，同比增长3.61%，归母净利润6.30亿，同比增长5.10%，雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元，同比增长20.04%，智慧轨交业务收入2.83亿，同比下降48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99亿，同比下降11.87%，整体毛利率为35.93%，较去年同期提升1.98个百分点；国睿防务营收19.95亿，同比增长19%，净利润5.61亿，同比增长15%；恩瑞特净利润0.18亿，同比下降39%；国睿信维净利润0.58亿，同比下降14% [6] - 雷达业务国际市场空间广阔，2025年预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿，同比大幅增长415%，主要因军贸雷达业务订单预计增加，在国际安全形势复杂态势下，全球军贸需求有望增长，公司军贸业务前景良好 [7] - 公司加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天等战略新兴产业拓展业务，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，开拓“低空 + 海洋”市场，承接气象卫星地面系统建设，微波器件产品应用于星网系统建设，牵头成立创新联合体，与中国商飞上飞院签署战略合作协议，中标“低空 + 海洋”领域项目 [7] - 十四所优质资产进一步注入可期，2020年重大资产重组时控股股东注入雷达产品业务，2022年表示十四所舰载雷达后续若形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化形式进入国睿防务，未来控股股东有新出口型号并取得订单，会通过合适方式进入公司 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3400|3716|4246|5040| |增长率(%)|3.61|9.28|14.25|18.70| |EBITDA（百万元）|752.19|866.70|993.84|1185.25| |归属母公司净利润（百万元）|629.76|712.02|819.12|1008.13| |增长率(%)|5.10|13.06|15.04|23.07| |EPS(元/股)|0.51|0.57|0.66|0.81| |市盈率（P/E）|36.64|32.41|28.17|22.89| |市净率（P/B）|3.84|3.55|3.26|2.97| |EV/EBITDA|31.68|25.31|21.99|18.53| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |利润表| | | | |成长能力| | | | | |营业收入|3400|3716|4246|5040|营业收入|3.6%|9.3%|14.3%|18.7%| |营业成本|2174|2302|2631|3123|营业利润|5.2%|15.3%|14.6%|22.7%| |税金及附加|27|30|34|40|归属于母公司净利润|5.1%|13.1%|15.0%|23.1%| |销售费用|71|74|85|101|获利能力| | | | | |管理费用|128|141|148|155|毛利率|36.1%|38.0%|38.0%|38.0%| |研发费用|214|256|295|324|净利率|18.5%|19.2%|19.3%|20.0%| |财务费用|-24|0|0|0|ROE|10.5%|10.9%|11.6%|13.0%| |资产减值损失|-7|-9|-13|-15|ROIC|9.8%|10.8%|11.4%|12.7%| |营业利润|721|831|951|1167|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|35.1%|34.6%|35.5%|36.9%| |营业外支出|1|1|1|1|流动比率|2.56|2.61|2.57|2.48| |利润总额|720|830|951|1167|营运能力| | | | | |所得税|87|100|114|140|应收账款周转率|0.96|0.86|0.90|0.93| |净利润|633|730|837|1027|存货周转率|1.13|1.26|1.31|1.34| |归母净利润|630|712|819|1008|总资产周转率|0.37|0.38|0.40|0.43| |每股收益（元）|0.51|0.57|0.66|0.81|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.51|0.57|0.66|0.81| |货币资金|1130|1352|1428|1327|每股净资产|4.84|5.24|5.69|6.25| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|4322|4611|5156|6013|PE|36.64|32.41|28.17|22.89| |预付款项|19|20|22|27|PB|3.84|3.55|3.26|2.97| |存货|1780|1876|2133|2520| | | | | | |流动资产合计|8133|8818|9827|11168|现金流量表| | | | | |固定资产|202|231|253|300|净利润|633|730|837|1027| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|60|37|43|19| |无形资产|57|57|57|57|营运资本变动|-1098|-389|-625|-937| |非流动资产合计|1165|1193|1215|1262|其他|100|116|135|162| |资产总计|9298|10011|11043|12430|经营活动现金流净额|-305|495|390|270| |短期借款|175|175|175|175|资本开支|-30|-68|-66|-66| |应付票据及应付账款|2273|2408|2751|3266|其他|42|7|6|6| |其他流动负债|735|796|901|1059|投资活动现金流净额|12|-61|-60|-60| |流动负债合计|3183|3379|3828|4500|股权融资|0|0|0|0| |其他|82|87|87|87|债务融资|40|0|0|0| |非流动负债合计|82|87|87|87|其他|-178|-213|-254|-312| |负债合计|3265|3466|3915|4587|筹资活动现金流净额|-138|-212|-254|-312| |股本|1242|1242|1242|1242|现金及现金等价物净增加额|-431|221|77|-102| |资本公积金|1805|1805|1805|1805| | | | | | |未分配利润|2747|3131|3574|4119| | | | | | |少数股东权益|24|42|60|78| | | | | | |其他|216|324|447|599| | | | | | |所有者权益合计|6033|6545|7128|7842| | | | | | |负债和所有者权益总计|9298|10011|11043|12430| | | | | | [14]