报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8 元 [2][6] 报告的核心观点 - 24Q4 新品带动营收大幅提速，全年营收小幅正增，盈利同比改善，但 Q4 受资产减值拖累改善略低预期，25 年期待新董事长带领深化改革，若调整得当有望延续增长，维持“推荐”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年总营收 21.96 亿元，同比+4.3%；归母净利润 1.27 亿元，同比+46.5%；单 24Q4 营收 6.65 亿元，同比+41.9%；归母净利润 0.07 亿元，同比扭亏 [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.5 亿、25.22 亿、26.88 亿元，同比增速分别为 7.0%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为 1.81 亿、2.05 亿、2.34 亿元，同比增速分别为 42.1%、13.3%、14.1% [2] 业务分析 - 2024 年调味品业务 20.9 亿，同比+0.7％，醋/酒/酱营收分别同比-2.2%/+0.5%/-8.1%，其他调味品同比+22.2%；分地区来看，华东/华南/华中/西部/华北地区营收分别同比-1.9%/+5.4%/+5.1%/+6.5%/-9.3%；分渠道来看，线上/线下销售同比+3.7%/+0.3% [6] - 单 24Q4 醋/酒/酱营收分别同比+9.4%/-5.9%/-1.1%，合计+5.4％，其他调味品受益提前备货、实现大幅增长，带动调味品业务同比+28％左右 [6] 盈利分析 - 2024 全年毛利率 34.7%，同比+1.7pcts，销售费用率同比-0.8pcts，管理费用率同比+0.3pcts，全年归母净利率 5.8%，同比+1.7pcts [6] - 24Q4 毛利率 31.3%，同比-2.4pcts，销售/管理/研发费用率有不同程度优化，但集中计提资产减值损失接近 3000 万，最终 24Q4 归母净利率录得 1.1％，同比扭亏 [6] 发展展望 - 2025 年公司将按照“做强主业、做大副业”思路，从狠抓质量、营销创新等方面努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [6] - 24Q4 大幅加速难能可贵，25Q1 考虑低基数有望延续增长，年中更看经营调整情况，若执行得当有望恢复平稳增长，期待新董事长带领改革深化 [6] 投资建议 - 维持 25 - 26 年 EPS 预测为 0.16/0.18 元，引入 27 年预测为 0.21 元，对应 PE 为 47/42/36 倍，给予 25 年 50 倍 PE，维持目标价 8.0 元 [6]