报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒改革逻辑持续延展，U8 放量势能充足，2025 年业绩高增可期，旺季将至有望进一步催化，重申“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 146.67 亿元，同比+3.2%；归母净利润 10.56 亿元，同比+63.74%；扣非归母净利润 10.41 亿元，同比+108.03%。单 Q4 营收 18.21 亿元，同比+1.32%；归母净利润 -2.32 亿元，去年同期为 -3.11 亿；扣非归母净利 -2.21 亿元，去年同期为 -3.66 亿 [1] - 公司拟每 10 股派发现金红利 1.9 元（含税），共计约 5.36 亿元，增长 90%，分红率 50.73% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|34|25|20|18| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0|[3] 公司业务表现 - U8 高增兑现，华东华北增势领先。2024 年燕京啤酒业务销量同增 1.6%至 400.4 万千升，吨价 -0.6%至约 3304 元；单 Q4 销量同增约 9%、吨价同降约 7.0%。2024 年大单品 U8 销量同增 31.4%至 69.6 万千升，中高端产品收入占比同增 0.75pct 至 67.01%。分地区看，华北/华东/华南/华中/西北收入分别同比+5.4%/9.8%/0.3%/0.3%/-12.5%至 78.3/13.4/38.5/10.9/5.6 亿元 [7] - 毛利率大幅提升，费用率全面优化，子公司盈利持续改善。2024 年啤酒业务吨成本同比 -6.6%至 1896 元/千升，啤酒毛利率同增 3.7pcts 至 42.6%。2024 年销售/管理/研发费用率分别同比 -0.3/-0.7/-0.15pcts 至 10.8%/10.7%/1.6%，全年净利率同比+3.0pcts 至 9%。漓泉与惠泉净利率均同增约 2.1pcts 至 19.1%/10.1%，剔除二者后其余主体净利率同比+3.7pcts 至 4.9%。公司整体所得税率同降 -2.0pcts 至 15.8%、少数股东损益占比同降 4.3pcts 至 20.3% [7] 未来展望与投资建议 - 2025 年经营目标更加积极，业绩高增动力充足。随着改革势能累积，燕京经营进入正循环，U8 持续高增，销售团队士气足，内部卓越运营提升效率。2025 年目标收入规划+9%，预计 U8 加速开拓华东、东北等市场。2024 年燕京净利率仅 9%，盈利改善空间大，预计 2025 年业绩高增 [7] - 维持 2025 - 2026 年盈利预测 14.5/17.5 亿元，新增 2027 年业绩预测 20.2 亿元，对应 2025 - 2027E P/E 分别 25/20/18 倍，维持目标价至 15.5 元，对应 2025E PE 30X，重申“强推”评级 [7] 分季度业绩情况 - 报告列出 2023Q1 - 2024Q4 燕京啤酒分季度的营业总收入、营业总成本、各项费用、利润等指标及同比变化情况，还包括销量、吨价、吨成本等数据及同比变化 [8] 子公司净利润拆分 |年份|整体净利润|漓泉&惠泉|剔除漓泉&惠泉的其他主体| |----|----|----|----| |2019|263|475|-212| |2020|285|547|-262| |2021|293|577|-284| |2022|549|579|-30| |2023|855|741|114| |2024|1,324|839|485|[11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率的预测 [16]