报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年天健集团收入利润阶段承压但毛利率同比改善，市场拓展有新成绩且融资畅通财务稳健，因减值计提超预期下调2025 - 2026年EPS预测、新增2027年预测，短期前期销售项目结转和前海项目开工入市支撑业绩，中期城建施工板块有望发展，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 行业为房地产，大股东是深圳市特区建工集团有限公司，持股23.47%，实际控制人是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，总股本1869百万股，流通A股1868百万股，总市值71亿元，流通A股市值71亿元，每股净资产6.10元，资产负债率76.5% [7] 财务数据 利润表相关 - 2024 - 2027E营业收入分别为213.57亿元、217.85亿元、220.02亿元、226.62亿元，同比增速分别为 - 20.9%、2.0%、1.0%、3.0%；净利润分别为6.21亿元、6.90亿元、7.50亿元、8.20亿元，同比增速分别为 - 59.1%、11.2%、8.6%、9.4%；毛利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；净利率分别为2.9%、3.2%、3.4%、3.6%；ROE分别为4.3%、4.6%、4.8%、5.0%；EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元、0.44元 [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027E流动资产分别为528.30亿元、527.01亿元、531.98亿元、547.64亿元；非流动资产分别为110.73亿元、103.28亿元、95.63亿元、88.81亿元；资产总计分别为639.03亿元、630.29亿元、627.61亿元、636.45亿元；流动负债分别为367.45亿元、385.20亿元、406.94亿元、436.42亿元；非流动负债分别为121.33亿元、89.45亿元、59.18亿元、32.14亿元；负债合计分别为488.78亿元、474.65亿元、466.12亿元、468.56亿元；归属母公司股东权益分别为145.89亿元、151.38亿元、157.34亿元、163.86亿元 [9] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为11.34亿元、16.88亿元、19.49亿元、17.43亿元；投资活动现金流分别为 - 2.16亿元、 - 0.17亿元、 - 0.17亿元、 - 0.17亿元；筹资活动现金流分别为 - 15.53亿元、 - 8.43亿元、 - 18.22亿元、 - 13.96亿元；现金净增加额分别为 - 6.35亿元、8.28亿元、1.09亿元、3.30亿元 [11] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为 - 20.9%、2.0%、1.0%、3.0%，营业利润增速分别为 - 48.3%、11.2%、8.8%、9.6%，归属于母公司净利润增速分别为 - 59.1%、11.2%、8.6%、9.4% - 获利能力方面，毛利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%，净利率分别为2.9%、3.2%、3.4%、3.6%，ROE分别为4.3%、4.6%、4.8%、5.0%，ROIC分别为2.8%、3.7%、3.8%、4.0% - 偿债能力方面，资产负债率分别为76.5%、75.3%、74.3%、73.6%，净负债比率分别为14.1%、7.2%、 - 1.0%、 - 7.6%，流动比率分别为1.4、1.4、1.3、1.3，速动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.6 - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4，应收账款周转率分别为1.2、1.4、1.4、1.4，应付账款周转率分别为1.11、1.17、1.17、1.17 - 每股指标方面，每股收益分别为0.33元、0.37元、0.40元、0.44元，每股经营现金流分别为0.61元、0.90元、1.04元、0.93元，每股净资产分别为6.10元、6.39元、6.71元、7.06元 - 估值比率方面，P/E分别为11.5倍、10.3倍、9.5倍、8.7倍，P/B分别为0.6倍、0.6倍、0.6倍、0.5倍，EV/EBITDA分别为12倍、8倍、7倍、7倍 [10] 业务情况 - 2024年城市建设板块营业收入115.2亿元，同比下降40.3%；综合开发板块营业收入103.1亿元，同比下降0.3%；城市服务板块营业收入19.2亿元，同比增长6.1% [7] 市场拓展与融资情况 - 2024年主要项目销售面积21.5万平米、销售金额72亿元，深圳天健和郡府销售金额16.4亿元、深圳天健天骄北庐销售金额16亿元，深圳天健和郡府首轮选房两房售罄，销售总认购率超80%；成功竞得前海合作区赤湾地块，中标罗湖螺岭城中村改造项目前期服务商、福田沙尾项目意愿征集阶段服务 - 全年融资超146亿元，发行永续债25亿元，中票25亿元，均低于同期贷款利率，资产负债率较年初下降1.77个百分点，存量融资平均利率2.82% [7] 投资建议 - 由于减值计提超出预期，下调公司2025 - 2026年EPS预测至0.37元（原为0.45元）、0.40元（原为0.45元），新增2027年EPS预测为0.44元，当前股价对应PE分别为10.3倍、9.5倍、8.7倍，维持“推荐”评级 [7][8]