报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 妙可蓝多25Q1营收和归母净利润同比增长 归母净利率改善 与蒙牛协同降本增效 新品有望贡献业绩增量 [1][3][4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营业收入12.3亿元 同比+6.3%（调整后）；归母净利润0.8亿元 同比+114.9%（调整后）；扣非归母净利润0.6亿元 同比+110.2% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.16/3.24/4.57亿元 EPS分别为0.42/0.63/0.89元 对应PE分别为65x/43x/31x [4] 业务收入 - 分产品：25Q1奶酪/液态奶/贸易收入分别为10.30/0.95/1.01亿元 24Q1各业务收入分别为7.85/0.81/0.82亿元 [2] - 分渠道：25Q1经销/直营/贸易收入分别为9.59/1.65/1.01亿元 24Q1各渠道收入分别为7.35/1.31/0.82亿元 [2] - 分地区：25Q1北区/中区/南区收入分别为4.64/5.14/ 2.48亿元 24Q1各地区收入分别为3.74/3.87/1.87亿元 [2] 经销商情况 - 截至25Q1末 北区/中区/南区经销商数量分别为3662/2424/1960个 总计8046个 较24年末分别增加111/106/32个 总计净增加249个 [2] 盈利指标 - 毛利率：25Q1为31.5% 同比+2.8pcts 或与产品结构优化有关 [3] - 销售费用率：25Q1为16.8% 同比-2.7pcts 因提升费用投放效率 [3] - 管理费用率：25Q1为5.0% 同比-0.1pcts [3] - 其他收益：25Q1为1067万元 占收入比重为0.9% 同比+0.5pcts [3] - 归母净利率：25Q1为6.7% 同比+3.4pcts [3] 协同与新品 - 与蒙牛协同效应有望深化 在供应链、渠道、品牌营销等方面获赋能 [4] - 24年上市7款零食奶酪新品 25Q1又推出3款奶酪新品 2025年将加大新品创新和推广力度 [3][4] 市场数据 - 总股本5.12亿股 总市值140.66亿元 一年最低/最高11.63/29.50元 近3月换手率153.50% [6] 收益表现 - 相对收益1M为46.99% 3M为50.38% 1Y为118.34% [9] - 绝对收益1M为43.67% 3M为49.13% 1Y为125.53% [9]