报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][4][10] 报告的核心观点 - 2024年报喜鸟收入、利润同比分别-1.91%、-29.07%，品牌收入中乐飞叶高增、哈吉斯维持增长，其他品牌下滑，线上渠道保持增长，线下渠道有所下滑 [1] - 公司严格控制折扣，除团购外各渠道毛利率均有提升，费用率及计提增加拖累净利率 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润规模为5.17亿元、5.86亿元、6.55亿元，当前市值对应2025PE11X、2026PE9.5X [1][10] 报告各部分总结 2024年营收与业绩情况 - 2024年公司营收51.53亿元，同比-1.91%，归母净利润4.95亿元，同比-29.07%，扣非净利润4.36亿元，同比-27.88%，拟派发年度现金股利每10股0.5元，全年分红比例为35.38% [2] - 24Q4公司营收16.17亿元，同比+1.97%，归母净利润0.80亿元，同比-44.17% [2] 2024年收入拆分 分品牌 - 报喜鸟营收15.85亿，同比-8.35%，门店数量同比+4家至821家 [3] - 哈吉斯营收17.81亿，同比+1.29%，门店数量同比+21家至478家 [3] - 乐飞叶营收3.35亿，同比+27.95%，门店数量同比+20家至95家 [3] - 恺米切&TB营收1.64亿，同比-8.00%，恺米切门店数量同比+5家至177家 [3] - 宝鸟营收10.01亿，同比-2.89% [3] 分渠道 - 线上营收8.17亿，同比+1.65%，淘系平台交易金额3.71亿，同比+0.26%，退货率45%同比持平 [4] - 线下直营营收19.98亿，同比-4.37%，加盟营收8.01亿，同比-0.78%，门店数量同比+54家至1815家，单店面积同比+0.98% [4][8] - 团购营收11.48亿，同比-1.49% [8] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率同比+0.31pct至65.02%，24Q4毛利率同比-1.53pct至63.41% [10] - 2024年期间费用率同比+3.04pct至49.87%，净利率同比-3.78pct至10.09%，24Q4期间费用率同比+0.43pct至49.86%，净利率同比-4.10pct至5.42% [10] - 2024年经营性现金流量净额同比-39.13%至7.02亿元，存货周转天数为247天，同比+12天，应收账款周转天数为47天，同比+4天 [10] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入规模为54.52亿元、58.39亿元、62.71亿元，同比增速为6%、7%、7%，归母净利润规模为5.17亿元、5.86亿元、6.55亿元，同比增速为4%、13%、12% [10] 财务数据 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5254|5153|5452|5839|6271| |同比增长|22%|-2%|6%|7%|7%| |营业利润(百万元)|890|685|715|811|907| |同比增长|47%|-23%|4%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|698|495|517|586|655| |同比增长|52%|-29%|4%|13%|12%| |每股收益(元)|0.48|0.34|0.35|0.40|0.45| |PE|8.0|11.2|10.8|9.5|8.5| |PB|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4559|4237|4636|4919|5227| |现金|1891|2025|2277|2410|2550| |交易性投资|570|11|11|11|11| |应收票据|13|11|11|12|13| |应收款项|648|693|733|785|843| |其它应收款|72|76|80|86|92| |存货|1151|1205|1294|1370|1454| |其他|214|217|230|246|263| |非流动资产|2496|2439|2677|2880|3053| |长期股权投资|234|237|237|237|237| |固定资产|466|822|1119|1371|1585| |无形资产商誉|319|293|264|238|214| |其他|1477|1087|1058|1035|1017| |资产总计|7055|6676|7313|7799|8280| |流动负债|2477|2085|2252|2329|2415| |短期借款|549|319|500|500|500| |应付账款|670|590|633|671|712| |预收账款|374|369|396|420|446| |其他|883|807|722|739|757| |长期负债|108|90|90|90|90| |长期借款|47|26|26|26|26| |其他|61|64|64|64|64| |负债合计|2585|2175|2342|2419|2505| |股本|1459|1459|1459|1459|1459| |资本公积金|770|770|770|770|770| |留存收益|2112|2140|2584|2963|3325| |少数股东权益|129|131|158|188|221| |归属于母公司所有者权益|4341|4370|4814|5193|5554| |负债及权益合计|7055|6676|7313|7799|8280| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1154|702|574|665|758| |净利润|729|520|543|616|688| |折旧摊销|148|169|183|220|251| |财务费用|8|11|(2)|(3)|(4)| |投资收益|(22)|(11)|(100)|(100)|(100)| |营运资金变动|291|10|(59)|(75)|(84)| |其它|(0)|3|8|7|7| |投资活动现金流|(665)|(32)|(328)|(328)|(328)| |资本支出|(383)|(611)|(428)|(428)|(428)| |其他投资|(282)|578|100|100|100| |筹资活动现金流|(82)|(839)|6|(204)|(289)| |借款变动|455|(409)|77|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|1|1|0|0|0| |股利分配|(584)|(467)|(73)|(207)|(293)| |其他|47|37|2|3|4| |现金净增加额|407|(169)|252|133|141| [11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5254|5153|5452|5839|6271| |营业成本|1854|1803|1935|2049|2176| |营业税金及附加|47|46|48|52|55| |营业费用|2031|2130|2208|2359|2515| |管理费用|370|379|387|409|445| |研发费用|109|93|109|111|125| |财务费用|(50)|(32)|(2)|(3)|(4)| |资产减值损失|(129)|(151)|(151)|(151)|(151)| |公允价值变动收益|(9)|(14)|(14)|(14)|(14)| |其他收益|114|104|104|104|104| |投资收益|22|11|11|11|11| |营业利润|890|685|715|811|907| |营业外收入|15|10|10|10|10| |营业外支出|6|7|7|7|7| |利润总额|899|688|719|815|911| |所得税|170|168|175|199|223| |少数股东损益|31|25|26|30|33| |归属于母公司净利润|698|495|517|586|655| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|22%|-2%|6%|7%|7%| |营业利润|47%|-23%|4%|13%|12%| |归母净利润|52%|-29%|4%|13%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|64.7%|65.0%|64.5%|64.9%|65.3%| |净利率|13.3%|9.6%|9.5%|10.0%|10.4%| |ROE|16.9%|11.4%|11.3%|11.7%|12.2%| |ROIC|14.1%|9.7%|10.3%|10.7%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|36.6%|32.6%|32.0%|31.0%|30.3%| |净负债比率|10.3%|6.7%|7.2%|6.7%|6.4%| |流动比率|1.8|2.0|2.1|2.1|2.2| |速动比率|1.4|1.5|1.5|1.5|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |存货周转率|1.6|1.5|1.5|1.5|1.5| |应收账款周转率|8.2|7.6|7.5|7.6|7.6| |应付账款周转率|3.1|2.9|3.2|3.1|3.1| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.48|0.34|0.35|0.40|0.45| |每股经营净现金|0.79|0.48|0.39|0.46|0.52| |每股净资产|2.97|2.99|3.30|3.56|3.81| |每股股利|0.25|0.12|0.14|0.20|0.22| |估值比率| | | | | | |PE|8.0|11.2|10.8|9.5|8.5| |PB|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|6.4|8.0|6.4|5.6|5.0| [13]