报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 畜禽景气向好叠加成本大幅改善，驱动 2024 年业绩大幅扭亏；25Q1 生猪出栏大幅增长且头均盈利居行业第一梯队，带动业绩超预期 [1] - 生猪头均盈利或持续领先，鸡价回暖后禽板块有望释放盈利弹性 [6] - 公司未来拓展华东以外区域市场，黄羽鸡出栏年均增长 8 - 10%，生猪产能利用率提升，2025 年畜禽养殖业务盈利值得期待 [6] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 153.54 亿、177.25 亿、198.92 亿、227.96 亿、259.20 亿元，同比增长 6%、15%、12%、15%、14% [2][13][15][18] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 -4.02 亿、15.58 亿、19.64 亿、24.96 亿、29.78 亿元，同比增长 -144%、-487%、26%、27%、19% [2][15][18][19] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 -4.37 亿、15.21 亿、19.26 亿、24.59 亿、29.39 亿元，同比增长 -149%、-448%、27%、28%、20% [8][15][18][19] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股收益分别为 -0.53、1.84、2.33、2.97、3.55 元 [8][15][18][19] - 2023 - 2027E 每股经营净现金分别为 1.75、2.91、3.51、4.07、4.56 元 [19] - 2023 - 2027E 每股净资产分别为 9.29、10.95、12.47、14.51、17.03 元 [19] - 2023 - 2027E 每股股利分别为 0.00、0.80、0.93、1.04、1.60 元 [19] 估值比率 - 2023 - 2027E PE 分别为 -38.8、11.2、8.8、6.9、5.8 [8][19] - 2023 - 2027E PB 分别为 2.2、1.9、1.6、1.4、1.2 [8][19] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 60.9、9.0、6.7、5.7、5.1 [19] 业务分析 2024 年业务情况 - 黄羽鸡：出栏量约 5.16 亿羽，同比 +13%，销售均价约 12.94 元/千克；24Q4 出栏 1.4 亿羽，测算均价约 12.2 元/千克，羽均盈利 1 - 1.7 元，禽板块单季度贡献盈利约 2 亿元 [6] - 生猪：销售肉猪 129.8 万头，同比 +52%，销售均价 17.3 元/千克；24Q4 出栏量约 50.6 万头，测算猪价约 16.8 元/千克，猪板块盈利估算约 1.5 亿元 [6] 25Q1 业务情况 - 黄羽鸡：出栏 1.23 亿羽，同比 +8.7%，测算均价约 11 元/千克 [6] - 生猪：出栏 48.37 万头，同比 +150%，销售均价 15.3 元/千克，测算头均盈利 270 - 280 元，猪板块盈利约 1.3 - 1.4 亿元 [6] 行业趋势 - 父母代种鸡存栏降至 2018 年以来低位，为后续鸡价上行奠定基础 [6] 未来展望 - 黄羽鸡出栏保持 8 - 10%左右年均增长速度，2025 - 2027E 出栏量分别为 5.68 亿、6.24 亿、6.87 亿羽 [6][13] - 2025 年生猪出栏 180 - 200 万头左右，2026E - 2027E 出栏量分别为 225 万、293 万头 [6][13]