报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和利润增长，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收，毛利率稳定，研发费用规模效应体现使利润增长高于营收，合同负债提升显示产品紧俏，后续业绩有望释放 [1] - 预计 25 年公司营收同比增长 60%，CPU 受益于信创替代和关税影响，DCU 因英伟达出口受限和自身适配优势有望放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收在 CPU 和 DCU 带动下同比快速增长，综合毛利率基本稳定，后续有望提升 [2] - 供给端供应链稳定，预付款和存货增加；需求端合同负债大幅增加，显示产品紧俏 [2] - 经营活动现金流和货币资金及交易性金融资产余额表现出强劲造血能力 [2] 2025 展望 - CPU 方面，信创替代加速，行业信创深化，公司份额领先，关税或影响英特尔产品进口，CPU 国产化迫在眉睫 [3] - DCU 方面，英伟达出口受限，国产 AI 芯片采购需求旺盛，海光 DCU 已适配主流模型，新一代产品性能优异，有望成为替代主力 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测，上调归母净利润预测，给予 28X 25E PS，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,012|9,162|14,663|22,049|25,406| |+/-%|17.30|52.40|60.04|50.37|15.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,263|1,931|3,624|5,700|6,576| |+/-%|57.20|52.87|87.70|57.27|15.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.54|0.83|1.56|2.45|2.83| |ROE (%)|7.07|9.91|16.43|21.33|20.01| |PE (倍)|282.86|185.03|98.58|62.68|54.33| |PB (倍)|19.10|17.64|14.97|12.08|9.88| |EV EBITDA (倍)|161.59|88.50|62.35|40.71|34.96|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688047 CH|龙芯中科|137.11|54,981|69.7|52.2|3746.2|576.8|0.5|3.0|-1.4%|10.1%|24.0%| |300474 CH|景嘉微|74.08|38,716|31.8|24.4|220.6|157.5|3.9|5.2|1.4%|-5.8%|4.9%| |688256 CH|寒武纪 - U|695.00|290,132|72.8|48.1|594.3|243.7|7.7|15.2|3.8%|11.6%|415.0%| |688107 CH|安路科技|29.00|11,625|14.7|10.9|-60.0|-80.9|-16.9|-13.6|1.1%|-1.7%|-21.2%| |688008 CH|澜起科技|73.63|84,291|15.5|11.8|40.0|29.6|16.6|19.2|0.7%|-5.9%|26.0%| |300458 CH|全志科技|49.08|31,082|10.5|8.6|88.9|63.6|10.7|13.8|2.1%|-7.2%|117.9%| |平均数|176.3|85,138|35.7|26.0|771.7|165.1|3.8|7.1|/|/|/| |中位数|73.9|46,848|25.7|18.1|154.8|110.6|5.8|9.5|/|/|/|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [15] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等 [15]