报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月14日晚新和成发布2024年年报与2025年一季度业绩预告，2024年度营业总收入216.10亿元，同比上升42.95%；归母净利润58.69亿元，同比上升117.01%；扣非归母净利润58.29亿元，同比上升122.97% [4] - 2025年一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增长107% - 118%，环比增长 - 4.2% - 1.11%，扣非归母净利润18 - 19亿元，同比增长110% - 122%，环比增长 - 7.55% - 2.41% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.19、73.29、80.31亿元（2025 - 2026年前值为50.74、64.15亿元），对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长原因 - 营养板块主要产品供需优化推升量价，2024年营养品营业收入150.55亿元，同比增加52.58%，占总收入69.67%；VA/VE/VC/蛋氨酸99%全年市场均价同比增长58.12%/42.82%/57.52%/19.25% [6] - 供给端海内外企业全年供给偏紧缩，巴斯夫德国工厂爆炸等企业停产检修支撑价格上涨；需求端生猪养殖业回暖与出口量大幅增长提振需求，VA/VE/VC全年出口量分别同比增长28.96%/35.82%/5.58% [6] - 30万吨蛋氨酸产能充分释放，山东基地实现满产满销，2024Q4宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目基本建设完成 [7] 2025Q1业绩情况 - 受年初需求淡季影响Q1维生素价格环比走弱，但同比去年同期仍显著改善；国内外主流蛋氨酸厂商公布检修计划，为价格上涨提供支撑 [8] - 2025Q1VA/VE/VC市场均价同比增长38.75%/112.21%/ - 3.57% ，环比下滑32.34%/5.12%/15.63%；蛋氨酸99%市场均价为20.62元/千克，环比增长4.78%，同比下滑4.76% [8] 多板块业务发展 - 营养品板块，蛋氨酸一体化提升项目环评报告获批，能源评估正在审批，拟改造山东蛋氨酸生产装置，改造后固体蛋氨酸产能达37万吨/年；与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已完成建设，正在进行试车前准备 [9] - 新材料板块，PPS下游应用领域新场景开发顺利，已与新能源和机器人行业下游客户合作；天津子公司己二腈 - 尼龙66项目稳步推进 [9] - 香精香料板块，2024Q4和2025Q1期间多个香料项目完成公示，公司不断创新和丰富香料品种 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21610|25259|30379|33067| |收入同比（%）|43.0|16.9|20.3|8.9| |归属母公司净利润（百万元）|5869|6519|7329|8031| |净利润同比（%）|117.0|11.1|12.4|9.6| |毛利率（%）|41.8|39.5|37.6|37.6| |ROE（%）|20.0|18.2|17.0|15.7| |每股收益（元）|1.91|2.12|2.38|2.61| |P/E|11.50|10.15|9.03|8.24| |P/B|2.30|1.85|1.53|1.29| |EV/EBITDA|7.33|6.26|5.34|4.38|[11]