报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩处于预告中枢符合预期，主营产品涨价使25Q1业绩同环比显著增长，引入AI建设创新创制平台并与巴斯夫合作推进新农药产品国内落地，泰乐菌素产品价格上涨带来新增长动力，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测但仍看好公司产品涨价后持续兑现利润 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价11.66元，一年内最高/最低12.44/6.19元，市净率1.8，息率3.00，流通A股市值42.35亿元，上证指数/深证成指3291.43/9905.53 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.28元，资产负债率56.14%，总股本/流通A股4.05亿/3.63亿股，无流通B股/H股 [2] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4237|1211|5058|5371|5723| |同比增长率（%）|0.3|22.3|19.4|6.2|6.6| |归母净利润（百万元）|81|108|433|502|567| |同比增长率（%）|31.1|1373.2|432.2|16.0|12.8| |每股收益（元/股）|0.23|0.30|1.07|1.24|1.40| |毛利率（%）|19.5|24.0|23.5|24.0|24.3| |ROE（%）|3.1|3.8|15.4|16.0|16.2| |市盈率|58|/|11|9|8| [8] 2025年一季报情况 - 报告期内营收12.11亿元（YoY + 22%，QoQ + 36%），归母净利润1.08亿元（YoY + 1373%，QoQ + 259%），扣非归母净利润0.96亿元（YoY + 1073%，QoQ + 449%），销售毛利率23.97%，同、环比分别变化 + 5.00pct、 - 0.55pct，净利率9.42%，同、环比分别变动 + 10.03pct、 + 5.53pct，计提资产减值损失和信用减值损失合计约2053万元 [9] 主营产品情况 - 百菌清、代森锰锌：24年以来受巴西大豆锈病影响需求增长，价格持续上行，截至2025年4月21日，百菌清市场价格2.8万元/吨，同比上涨67%，代森锰锌市场价格2.35万元/吨，同比略有上涨 - 阿维菌素、甲维盐：氯虫苯甲酰胺专利到期使产能扩张价格下行，抗性增强带动阿维菌素系列产品复配需求，供给偏紧价格上行，截至2025年4月21日，阿维菌素市场价格51.5万元/吨，同比上涨39%，甲维盐市场价格71.5万元/吨，同比上涨38%，后续阿维菌素系列产品价格仍有上涨空间，25年巴西代森锰锌自主登记证有望下证带来销售增量 [9] 公司新进展 - 2025年2月与苏垦生化合资设立德彦智创，公司持股51%，借助AI提升创制药开发效率；3月德彦智创与巴斯夫签署合作协议，推进新农药在中国开发、登记及商业化，预计年内有产品落地 - 泰乐菌素因欧盟实施新规、头部企业产线切换导致供给短缺价格上涨，截至2025年4月21日，市场主流成交参考280 - 295元/公斤，市场渠道库存低位，现货供应偏紧，公司有望受益 [9] 投资分析意见 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为4.33、5.02亿元（原值4.86、5.43亿元），新增2027年归母净利润预测5.67亿元，当前市值对应PE分别为11、9、8倍，可比公司扬农化工、利尔化学25年平均PE为17X，维持“增持”评级 [9]