报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入2362.73亿元，同比增长0.63%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14% [2][6] - 2024年第四季度营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比增长61.03%，环比增长78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比下降42.91%，环比下降46.30% [2][6] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.2亿元、83.7亿元和95.1亿元，对应2025年4月21日收盘价PE分别为15.5X、13.2X和11.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 四季度芳烃及成品油景气度下滑 - 2024年四季度国内经济疲软，工矿基建等行业开工率下滑，休渔期影响船用油需求，柴油需求转淡；汽油需求受新能源汽车替代率攀升等因素影响，改善有限 [12] - 海外成品油市场旺季不旺，芳烃盈利性显著下滑；未来PX供给增量有限，下游需求稳步增长，PX景气度有望企稳向好 [12] - 公司具备年产520万吨PX、180万吨纯苯等高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品 [12] 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业 - 业内首次将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一产业园区，节省中间运行与物流运输成本 [12] - 公司在园区内自备国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨纯氢原料；建造合计520MW的高功率自备电厂，提供廉价电力和各级蒸汽；自营2个30万吨级原油码头、600万吨自备原油罐区及各类公用工程设施，降低生产与运行成本 [12] 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报 - 公司自重组上市以来保持较高比例现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07% [12] - 《未来五年股东回报规划（2020 - 2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年可分配利润的50% [12] - 2024年下半年开始公司基本结束本轮投资建设与资本开支高峰期，后续经营重心突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，负债率下降，分红率有望提升 [12] 精细化工及新材料等项目陆续投产 - 公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域竞争力 [12] - 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产；汾湖和南通基地项目建成将助力康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入预计从2364.01亿元增长至2653.24亿元，毛利从23.42亿元增长至27.19亿元等 [18] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计预计先升后降，负债合计呈下降趋势，资产负债率从76.8%降至68.3% [18] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额预计从227.33亿元增长至251.15亿元，投资活动现金流净额为负且绝对值逐渐减小，筹资活动现金流净额有正有负 [18] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.00元增长至1.35元，市盈率从15.63降至11.58，净资产收益率保持在10%以上 [18]