报告公司投资评级 - 报告对海大集团的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年海大集团饲料业务市占率提升海外业务亮眼，养殖业务扭亏为盈，种苗和动保业务与饲料主业协同发展；2025年随着产能恢复饲料需求有望增长，生猪养殖产能也有望提升；基于此上调公司2025 - 2027年营收、归母净利润和EPS预测，维持“买入”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入1146.01亿元，同比-1.31%；归母净利润45.04亿元，同比+64.30%；2025Q1实现营业收入256.29亿元，同比+10.60%；归母净利润12.82亿元，同比+48.99%[2] 分析判断 饲料业务市占率进一步提升，海外业务表现亮眼 - 2024年公司营收1146.01亿元，同比-1.31%，饲料行业营收957.75亿元，同比-4.82%，占比83.57%，毛利率9.94%，同比增1.12pct；养殖行业营收188.26亿元，同比增21.52%，占比16.43%，毛利率18.28%，同比增12.05pct[3] - 2024年饲料销量2652万吨，同比增约9%；外销禽料1265万吨，同比增约12%；水产料585万吨，同比增约11%；猪料564万吨，同比降约3%；反刍料及其他外销28万吨[3] - 国内水产饲料外销量同比增8%，普水料和南美白对虾料分别大幅增长和同比增16%；禽饲料外销量同比增10%；猪饲料同比降3 - 4%[3] - 海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料销量增25 - 30%，禽料销量增50%；越南、印尼、埃及、厄瓜多尔等地销量有不同程度增长[3] 养殖业务扭亏为盈，种苗、动保业务协同发展 - 2024年养殖业务扭亏为盈，肥猪出栏约600万头，生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，水产养殖聚焦对虾等特种水产品，工厂化对虾养殖成本下降[4] - 2024年种苗业务营收14亿元，对虾育种领先，鱼苗产业有突破；动保业务营收约8亿元，产品创新升级[4] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营收1282.90/1440.82亿元至1288.84/1453.02亿元，新增2027年营收预测1642.45亿元[5] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润50.13/55.45亿元至50.98/55.78亿元，新增2027年归母净利润预测58.19亿元[6] - 上调公司2025 - 2026年EPS3.01/3.33元至3.06/3.35元，新增2027年EPS预测3.50元，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|116,117|114,601|128,884|145,302|164,245| |YoY（%）|10.9%|-1.3%|12.5%|12.7%|13.0%| |归母净利润(百万元)|2,741|4,504|5,098|5,578|5,819| |YoY（%）|-7.3%|64.3%|13.2%|9.4%|4.3%| |毛利率（%）|8.5%|11.3%|10.2%|9.9%|9.9%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.06|3.35|3.50| |ROE|14.0%|18.8%|19.4%|18.9%|17.6%| |市盈率|31.42|19.24|17.02|15.56|14.91|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等[10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况[10]