报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价9.72元 [5][7] 报告的核心观点 - 箭牌家居24年收入/归母净利71.3/0.7亿元，同比-6.8%/-84.3%，25Q1收入/归母净利10.5/-0.7亿元，同比-7.5%/亏损收窄0.2亿元，预计以旧换新等政策驱动需求改善，上调25 - 27年归母净利预测，维持“持有” [1][4][5] 各部分总结 业务表现 - 24年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入34.9/20.6/7.9/3.4/2.9亿元，同比-6.6%/-1.8%/+2.4%/-11.5%/-33.3%，智能坐便器收入占比同比+0.9pct至21.4% [2] - 24年经销零售/电商/家装/工程收入27.9/15.3/11.8/15.5亿元，同比-5.5%/-4.9%/+3.3%/-17.4%，Q4以旧换新政策带动直营电商单季收入同比+25.6% [2] 财务状况 - 24年整体毛利率25.2%，同比-3.1pct，Q4毛利率22.8%，同/环比-3.2/-2.6pct，同比降幅收窄 [2] - 24年期间费用率23.0%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/9.2%/5.2%/0.5%，同比+0.2/+0.6/+0.7/+0.5pct [3] - 24年经营性净现金流5.1亿元，同比-55.9%，Q4为10.1亿元，同比+45.9%，预计25年经营性现金流有望改善 [3] - 25Q1毛利率29.0%，同比+4.6pct，带动亏损收窄 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利预测为3.5/4.2/4.9亿元（前值3.2/3.8/-亿元，上调9%/10%） [5] - 给予公司25年27xPE，目标价9.72元（前值8.25元，基于25年25xPE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,648|7,131|7,964|8,899|9,948| |+/-%|1.79|(6.76)|11.68|11.73|11.79| |归属母公司净利润(人民币百万)|424.64|66.77|347.62|423.11|489.04| |+/-%|(28.39)|(84.28)|420.65|21.72|15.58| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.44|0.07|0.36|0.44|0.50| |ROE(%)|8.72|1.35|6.98|8.08|8.79| |PE(倍)|18.95|120.55|23.15|19.02|16.46| |PB(倍)|1.61|1.65|1.58|1.49|1.40| |EV EBITDA(倍)|8.67|13.12|9.40|7.95|6.69| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603833 CH|欧派家居|414|67.90|4.43|4.69|5.04|-|15.32|14.48|13.48|-| |603385 CH|惠达卫浴|24|6.25|0.35|0.39|0.44|-|17.63|15.97|14.16|-| |003012 CH|东鹏控股|73|6.29|0.28|0.41|0.47|0.44|22.16|15.36|13.32|14.19| |603737 CH|三棵树|261|49.60|0.98|1.43|1.77|-|50.48|34.66|27.97|-| |002372 CH|伟星新材|195|12.25|0.60|0.68|0.76|0.82|20.47|18.04|16.07|14.85| |002791 CH|坚朗五金|90|25.30|0.25|0.62|0.86|1.07|99.49|40.98|29.55|23.59| |平均值| | | | | | | |37.59|23.25|19.09|17.54| [12]