报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受主要产品价格调整影响营收和归母净利润下滑，但动物营养氨基酸板块因成本改善和部分产品价格上涨实现稳健增长，苏氨酸销量大幅提升 [6] - 公司持续推进新项目建设，白城赖氨酸项目动工，多个技改项目投产，为未来增长奠定基础 [6] - 公司通过收购协和发酵部分业务加速国际化布局，拓展高附加值产品线 [6] - 考虑产品价格调整、新项目业绩贡献及收购整合和出海战略推进，下调2025 - 2026年营业收入、归母净利润和EPS，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度报告显示，实现营业收入62.69亿元，同比-3.36%；实现归母净利润10.19亿元，同比+35.52% [2] 分析判断 - 销量增长&成本下降，公司归母净利同比增长：2025Q1公司营业收入下降因主要产品销量增长但部分产品市场销售价格下降；归母净利润增长因主要产品销量增长、量价齐增带来收入与毛利增长，同时主要材料成本下降和生产指标提升带动生产成本下降，毛利增加2.88亿元 [3] - 成本改善叠加部分产品涨价，动物营养氨基酸板块表现稳健：2024年该板块销量同比增长5.65%，营收基本持平，毛利率同比提升7.43pct至19.65%，得益于成本端主要原料玉米和煤炭价格下行，产品端部分产品价格上涨；行业面临欧盟反倾销调查挑战；2025Q1苏氨酸和赖氨酸价格同比增长但较去年四季度下滑 [4] - 新项目落地贡献增量，出海战略加速推进：2024年项目支出约20亿元，通辽味精扩产项目达产达效，多个技改项目按计划投产，白城60万吨赖氨酸项目动工；2024年研发投入达7.33亿元，新菌种和新工艺应用于大规模生产新增效益近亿元；公司拟斥资约5亿元收购协和发酵部分业务，延伸产业链并加速出海布局，同时推进海外绿地投资选址考察工作 [5] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营业收入329.55/376.56亿元至277.39/300.75亿元，下调2025年归母净利润39.67/43.21亿元至31.48/33.57亿元，新增预测2027年营业收入为330.83亿元，归母净利润为36.79亿元，下调公司25 - 26年EPS1.35/1.47元至1.10/1.18元，新增预测2027年EPS为1.29元，2025年4月21日股价10.86元/股对应25 - 27年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,761|25,069|27,739|30,075|33,083| |YoY（%）|-0.6%|-9.7%|10.6%|8.4%|10.0%| |归母净利润(百万元)|3,181|2,740|3,148|3,357|3,679| |YoY（%）|-27.8%|-13.8%|14.9%|6.7%|9.6%| |毛利率（%）|19.7%|20.1%|20.3%|19.7%|19.9%| |每股收益（元）|1.12|0.96|1.10|1.18|1.29| |ROE|22.5%|18.8%|17.8%|15.9%|14.9%| |市盈率|9.74|11.31|9.84|9.23|8.42| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、流动比率等在各期的表现 [11]