报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心产品二甲戊灵量价齐跌，C5项目持续技改调试，导致业绩持续承压，展望2025年农药采购需求逐步回暖，C5项目将逐步贡献增量 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价9.69元，一年内最高/最低为17.27/8.10元，市净率2.0，息率0.41，流通A股市值34.99亿元，上证指数/深证成指为3291.43/9905.53 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.80元，资产负债率43.99%，总股本/流通A股为3.61亿/3.61亿，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1328|423|1965|2388|2853| |同比增长率（%）|90.0|19.4|47.9|21.6|19.4| |归母净利润（百万元）|-33|26|108|165|233| |同比增长率（%）|-137.2|29.1|-|53.2|40.9| |每股收益（元/股）|-0.09|0.07|0.30|0.46|0.64| |毛利率（%）|13.3|20.0|20.8|21.8|23.0| |ROE（%）|-1.9|1.5|5.9|8.4|10.8| |市盈率|-106|-|32|21|15| [4] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营收13.28亿元（YoY+90%），归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.36亿元，业绩低于预期；24Q4单季度实现营收3.57亿元（YoY+53%，QoQ+17%），归母净利润-0.35亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，业绩持续承压 [5] - 2025年一季报：实现营收4.23亿元（YoY+19%，QoQ+18%），归母净利润0.26亿元（YoY+29%，环比扭亏），扣非归母净利润0.24亿元（YoY+33%，环比扭亏），业绩符合预期 [5] 核心产品及项目情况 - 核心产品二甲戊灵量价齐跌，碳五项目技改调试使产能释放延后，导致公司业绩持续承压；2024年二甲戊灵原药营业收入3.61亿元（YoY-35%），销量8096吨（YoY-19%），产品均价4.46万元/吨（YoY-20%），毛利率31.91%（YoY-9%）等 [5] - 依托宁波捷力克海外渠道布局农药出海，碳五产业链持续拓展带来成长动力；2024年捷力克实现营收7.58亿元，净利润3507万元；碳五项目装置有正戊烯产能4000吨/年等，“年产12100吨环戊烷系列绿色新材料项目”已进入试生产阶段，环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品研发有序推进 [5] 投资分析意见 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.08、1.65（原值为3.71、4.55亿元），新增2027年归母净利润预测为2.33亿元，当前市值对应PE分别为32、21、15X，可比公司25年平均PE为33X，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|699|1328|1965|2388|2853| |营业成本|453|1151|1557|1869|2197| |税金及附加|4|9|14|17|20| |主营业务利润|242|168|394|502|636| |销售费用|14|56|79|84|100| |管理费用|85|98|128|155|185| |研发费用|40|46|55|65|75| |财务费用|-4|13|16|14|10| |经营性利润|107|-45|116|184|266| |信用减值损失|5|-3|0|0|0| |资产减值损失|-5|-5|0|0|0| |投资收益及其他|6|-3|10|10|10| |营业利润|112|-57|127|195|275| |营业外净收入|-2|-1|0|0|0| |利润总额|111|-58|127|195|275| |所得税|19|-21|17|25|36| |净利润|92|-37|111|170|239| |少数股东损益|4|-4|3|4|6| |归属于母公司所有者的净利润|88|-33|108|165|233| [7]