文章核心观点 贝斯美2024年和2025年一季度营收增长显著，凭借全产业链优势、技术创新、整合捷力克资源等举措巩固行业竞争优势，未来将拓展绿色新材领域，开启高质量发展新篇 [1][2][8][9] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司全年实现营收13.28亿元，同比增长89.97% [1] - 2025年一季度实现营收4.26亿元，同比增长19.35%；扣非净利润2408.31万元，同比增长32.92% [1] 全产业链优势 - 利用邻二甲苯合成4 - 硝，以4 - 硝合成戊胺，铜陵项目投产后实现3 - 戊酮自给自足，增强成本控制和市场竞争力 [2] - 中间体、原药及制剂业务协同驱动业绩增长 [2] 产品营收情况 - 农药中间体、二甲戊灵制剂、碳五系列产品、贸易类杀虫剂、贸易类除草剂、贸易类杀菌剂及贸易类其他化工产品分别实现营收7616.98万元、5954.38万元、7312.05万元、2.23亿元、3.25亿元、1.23亿元、5912.80万元 [2] - 农药中间体、二甲戊灵制剂、碳五系列产品同比增长71.36%、45.47%、526.11% [2] 研发创新 - 报告期研发投入4552.00万元，同比增长13.71%，占营业收入比重达3.43% [3] - 截至报告期末拥有58项专利授权，其中发明专利32项 [3] - 推进多个绿色新材料项目及研发项目，提高工艺技术水平，实现降本增效 [3] 产品质量优势 - 农药原药国内市场占有率达70%左右 [4] - 优化4 - 硝生产工艺，降低成本；二甲戊灵原药提纯技术达国际先进水平，满足欧美市场要求 [4] - 铜陵项目碳五产品纯度高，替代进口，填补国内空白 [4] 整合捷力克资源 - 2023年收购捷力克，其在79个国家和地区有销售网络，在一带一路沿线有渠道和议价优势 [5] - 捷力克农药出口额排名靠前，产品组合丰富，有1094项境外农药产品登记证书 [5][6] 行业趋势与公司战略 - 全球约70%农药原药由我国生产，发展中国家作物保护市场增长，我国农药出海潜力大 [7] - 公司通过多维度举措巩固二甲戊灵领域地位，推进海内外注册登记，响应一带一路倡议 [7] 绿色新材领域 - 中央一号文件提出发展农业新质生产力，碳五资源精细化利用前景广阔，国内综合利用率低，进口替代潜力大 [8] - 铜陵项目运行平稳，未来将优化产品结构，推进环戊烷和特种醇项目，完善碳五产业链布局 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：贝斯美、杰立克、巴斯夫、华阳、滨东、UPL、Adocia公司 - 行业：农药行业、碳五行业 纪要提到的核心观点和论据 贝斯美经营情况 - 2024年实现收入约13.228亿元，总体净利润亏损，归母净利润为 - 3280万元，主要因铜陵贝斯美子公司试生产和生产调整，全年亏损7700万元，且二甲戊灵业务处于去库存周期[1][2] - 2025年一季度延续装置向好状态，实现利润2600万元[1][2] - 对赌目标为2025年净利润达4000万元以上，管理层有信心实现[3][12] 二甲戊灵业务 - 市场竞争格局稳定，巴斯夫为全球最大生产商，产能约2万吨，贝斯美排第二，产能1.2万吨；国内华阳和滨东扩产至1万吨，但实际开工约3000吨；印度UPL产量逐步放大，凭借税收补贴和环保优势在国际市场有竞争力[1][4] - 2025年一季度销量较去年同期提升约10%，预计全年销量8800 - 9000吨，2024年约8000吨[7] - 价格稳定，产品随行就市，未来提价需视市场情况，目前无法确定时间点[1][5] - 已列入4月初免税清单，减少关税直接影响，但政治环境不确定仍有风险[6] 碳五业务 - 碳五项目2024年4月投产，环戊烷装置接近满负荷，铌酸锂和特种醇项目预计2026年二三季度投产[8] - 一季度亏损收窄，毛利转正，预计满产后年收入约5亿元，利润7000万 - 1亿元[1][14] - 产品价格较规划时期略有下降，因采用低价策略抢占市场；下游需求好，产品基本能及时销售[14][15] 杰立克业务 - 2024年农药行业整体下滑，杰立克收入与2023年持平，约7.5亿元，利润略有下降，从3700万元降至3400多万元，公司对其表现满意[1][10][11] 降本情况 - 自行生产三氧化二钨铜后，每吨成本下降数千元，每吨二甲戊灵成本下降约3000元[3][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 贝斯美IPO时规划的甲氧虫酰肼项目因市场变化转向其他方向，仍在进行农药研发，寻找新农药品种[9] - 12100吨环戊烷装置用碳五项目一期环戊烯为原料，提升销售价格，从2024年四季度生产后达理想状态，单耗和能耗低[16] - Adocia公司的COC项目处于前期研发阶段，技术有突破但未工业化生产[17] - 2024年8月开始股份回购，计划用于股权激励方案[18] - 未来专注主营业务并转型，推进碳五业务发展，结合杰立克销售渠道拓展农药出海业务，坚持碳五产业链布局[3][20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心产品二甲戊灵量价齐跌，C5项目持续技改调试，导致业绩持续承压，展望2025年农药采购需求逐步回暖，C5项目将逐步贡献增量 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价9.69元，一年内最高/最低为17.27/8.10元，市净率2.0，息率0.41，流通A股市值34.99亿元，上证指数/深证成指为3291.43/9905.53 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.80元，资产负债率43.99%，总股本/流通A股为3.61亿/3.61亿，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1328|423|1965|2388|2853| |同比增长率（%）|90.0|19.4|47.9|21.6|19.4| |归母净利润（百万元）|-33|26|108|165|233| |同比增长率（%）|-137.2|29.1|-|53.2|40.9| |每股收益（元/股）|-0.09|0.07|0.30|0.46|0.64| |毛利率（%）|13.3|20.0|20.8|21.8|23.0| |ROE（%）|-1.9|1.5|5.9|8.4|10.8| |市盈率|-106|-|32|21|15| [4] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营收13.28亿元（YoY+90%），归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.36亿元，业绩低于预期；24Q4单季度实现营收3.57亿元（YoY+53%，QoQ+17%），归母净利润-0.35亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，业绩持续承压 [5] - 2025年一季报：实现营收4.23亿元（YoY+19%，QoQ+18%），归母净利润0.26亿元（YoY+29%，环比扭亏），扣非归母净利润0.24亿元（YoY+33%，环比扭亏），业绩符合预期 [5] 核心产品及项目情况 - 核心产品二甲戊灵量价齐跌，碳五项目技改调试使产能释放延后，导致公司业绩持续承压；2024年二甲戊灵原药营业收入3.61亿元（YoY-35%），销量8096吨（YoY-19%），产品均价4.46万元/吨（YoY-20%），毛利率31.91%（YoY-9%）等 [5] - 依托宁波捷力克海外渠道布局农药出海，碳五产业链持续拓展带来成长动力；2024年捷力克实现营收7.58亿元，净利润3507万元；碳五项目装置有正戊烯产能4000吨/年等，“年产12100吨环戊烷系列绿色新材料项目”已进入试生产阶段，环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品研发有序推进 [5] 投资分析意见 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.08、1.65（原值为3.71、4.55亿元），新增2027年归母净利润预测为2.33亿元，当前市值对应PE分别为32、21、15X，可比公司25年平均PE为33X，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|699|1328|1965|2388|2853| |营业成本|453|1151|1557|1869|2197| |税金及附加|4|9|14|17|20| |主营业务利润|242|168|394|502|636| |销售费用|14|56|79|84|100| |管理费用|85|98|128|155|185| |研发费用|40|46|55|65|75| |财务费用|-4|13|16|14|10| |经营性利润|107|-45|116|184|266| |信用减值损失|5|-3|0|0|0| |资产减值损失|-5|-5|0|0|0| |投资收益及其他|6|-3|10|10|10| |营业利润|112|-57|127|195|275| |营业外净收入|-2|-1|0|0|0| |利润总额|111|-58|127|195|275| |所得税|19|-21|17|25|36| |净利润|92|-37|111|170|239| |少数股东损益|4|-4|3|4|6| |归属于母公司所有者的净利润|88|-33|108|165|233| [7]

担保情况 - 2024年度预计为子公司提供不超9.7亿元、江苏永安不超1.6亿元担保[2] - 为江苏永安两银行共8000万元授信额度提供连带责任担保[3] - 截至披露日，公司对合并报表内子公司实际担保余额34,158.17万元，占2024年净资产20.00%[9] 江苏永安情况 - 公司持有江苏永安100%股权，其注册资本9173.688万元[5] - 2025年3月31日资产7.09亿、负债1.42亿、净资产5.68亿[6] - 2024年12月31日资产8.19亿、负债1.29亿、净资产6.89亿[6] - 2025年1 - 3月营收1.58亿、利润总额943万、净利润707万[6] - 2024年1 - 12月营收4.23亿、利润总额 - 233万、净利润 - 57万[6] 其他 - 子公司对母公司担保余额44,053.74万元，子公司对子公司担保余额9,097.17万元[9] - 公司及子公司无对合并报表外单位等不良担保情形[9]

文章核心观点 公司2024年度报告涵盖业务、财务等多方面信息 主营业务包括农药和新材料业务 各业务受行业趋势和自身优势驱动发展 财务状况稳定 [4][38] 公司基本情况 - 公司主营业务涵盖农药业务和新材料业务 [4] 行业发展状况及趋势 农药行业 全球农药行业 - 短期需求偏弱 长期需求韧性强 增长势能总体稳定 2024年下游客户短期需求弱、行业去库存 但因人口和气候因素 未来高效安全品种前景好 [6][7] - 市场高度集中 带动原药龙头企业成长 国际农化巨头形成寡头垄断 上游供应商市场也将集中 原药龙头企业订单和份额将提升 [7] - 原药产能从欧美向亚太转移 催生本地企业发展 跨国公司因成本考虑转移产能并采购 新兴国家市场增长促进本土企业发展 [8] 国内农药行业 - 我国成为全球重要生产国 形成完整产业体系 产能和产量居世界前列 产品质量和技术提升 行业向集约化、高效环保方向发展 [9] - 政策法规趋严 新型环保农药机遇大 淘汰高毒农药 推广高效低毒产品 促进产品结构优化 领先企业竞争力增强 [10] - 生产工艺和研发能力待提升 品种以仿制为主 制剂品牌与发达国家有差距 部分高毒品种未淘汰 原药生产工艺需改进 [12] 碳五新材料行业 全球碳五新材料 - 持续蓬勃发展 裂解碳五是乙烯装置副产物 北美、中东、东北亚及西欧是主要产能分布地 中国及东北亚占比大 后期中国资源将最多 [13] - 行业用途广泛 可制石油树脂和多种化工产品 美日利用率领先 日本瑞翁是高附加值利用标杆 [14] 国内碳五新材料 - 我国是产量大国 2023年产量约260.3万吨 后期资源将最多 综合利用技术提升 延伸到高分子合成材料领域 [15] - 原料主要用于大宗低端产品 高附加值利用起步 大量用于石油树脂、橡胶 少量用于精细化工产品 与美日差距大 [16][17] - 高端产品依赖进口 替代潜力大 下游精细化工工业化路线少 高端产品市场需求主要靠进口 [17] 公司市场地位及主要产品情况 自产农药业务 - 公司是二甲戊灵细分领域龙头 有全产业链生产研发体系 产品达到或超发达国家标准 有成本优势 能成跨国企业供应商 [18] - 二甲戊灵性能好 市场空间广 应用范围扩大 替代其他除草剂 成本降低促进在发展中地区推广 [18] - 经营模式包括采购、生产和销售 采购降低价格波动影响 生产从邻二甲苯制二甲戊灵 销售分境内外不同模式 [22][23][24] - 业绩驱动因素有外部政策支持和内在综合优势 [27] 农药出海业务 - 宁波捷力克是领先出口企业 在79个国家和地区有销售渠道 出口额领先 一带一路沿线有优势 [28][29] - 我国农药出海规模和潜力大 是全球原药制造中心 出口增长快 发展中国家市场需求大 [29] - 经营模式包括采购和销售 采购以销定采 销售结合传统出口和自主登记模式 自主登记模式利润高 [30][31][33] - 业绩驱动因素有外部市场需求和内在渠道及登记证优势 [32] 碳五新材料业务 - 公司在国内碳五综合利用领域领先 戊酮装置投产 可满足自身需求 新增精细产品 实现进口替代 还布局其他项目 [33][34] - 经营模式包括采购、生产和销售 采购降低价格波动影响 生产从间戊二烯制产品 销售分自用和对外不同模式 [35][36][37] - 业绩驱动因素有外部利用潜力和进口替代需求 内在人才技术等优势 [37] 主要会计数据和财务指标 - 近三年和分季度主要会计数据及财务指标无重大差异 [38] 股本及股东情况 - 披露普通股和优先股股东数量及持股情况 报告期无优先股股东持股 [38][39] 重要事项 - 不适用 [39]

业绩总结 - 2024年公司销售收入13.28亿元，归属母公司所有者净利润 -3286.46万元[2] - 2024年公司研发费用4552万元，同比增长13.7%[5] 产品与项目进展 - 控股子公司铜陵贝斯美“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”于2024年二季度投产[3] - 公司持续推动“年产12100吨环戊烷系列绿色新材料项目”“年产20000吨特种醇系列绿色新材料项目”等项目[6] - 戊酮装置至2024年4季度末已稳定运行，产品质量合格，产销状态平稳，装置经济性达预期[6] 市场扩张与并购 - 2023年公司完成对宁波捷力克化工有限公司80%股权的收购[7] 荣誉与资质 - 公司控股子公司江苏永安再次入围“中国农药销售百强企业”[3] - 母公司绍兴贝斯美和子公司江苏永安均入选省级“专精特新”中小企业名单[5] 专利情况 - 截至报告期末公司拥有58项专利授权，其中发明专利32项，实用新型专利26项[5] 会议与议案 - 2024年公司董事会召开10次会议，审议通过43项议案[9] - 2024年公司多项议案获审议通过，包括综合授信额度、子公司担保额度、股东分红回报规划等[15] - 2024年公司进行董事会和监事会换届选举，提名多位董事和监事候选人[15] 未来展望 - 2025年董事会将继续发挥核心作用，提升规范运作和治理水平[23] - 2025年公司将按要求履行信息披露义务，提升信息披露质量[23] - 2025年公司将修订《公司章程》和其他制度文件，完善管理制度体系[23] - 2025年全体董事、监事及管理层将加强学习，提升履职能力和合规意识[24]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入132,826.10万元，同比上升89.97%[4] - 归属于上市公司股东的净利润 - 3,286.46万元，同比下降137.17%[4] - 2024年末资产总额316,275.38万元，同比增长8.18%[4] - 归属于上市公司股东的净资产170,800.14万元，同比增长2.02%[4] - 2024年末负债总额139,970.89万元，同比增加14.68%[6] 项目变动 - 应收账款较年初增长41.07%，因销售旺季国外销售规模大且信用证未到账期[7] - 固定资产较年初增长68.53%，系在建项目完工转入[7] 业务数据 - 2024年主营业务毛利率为13.31%，同比下降21.89%[9] - 贸易类农药产品营业收入75,718.86万元，同比增长1610.86%[10] - 外销收入102,057.26万元，同比增长105.70%[10] 费用利润 - 2024年营业成本115,143.46万元，同比增长154.13%[11] - 2024年销售费用5,640.56万元，同比增长296.57%[11][12] - 2024年管理费用9,782.94万元，同比增长14.83%[11][13] - 2024年研发费用4,552.00万元，同比增长13.71%[11] - 2024年财务费用1,295.48万元，同比增长397.39%[11][14] - 2024年利润总额 - 5,796.40万元，同比下降152.34%[11] - 2024年净利润 - 3,690.99万元，同比下降140.04%[11] 现金流 - 2024年公司现金及现金等价物增加1,337.35万元[15] - 2024年经营活动现金流量净额1,706.29万元，投资活动现金流量净额 - 35,575.81万元，筹资活动现金流量净额34,676.02万元[15]

内部控制 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性进行评价[2] - 财务报告内控重大、重要缺陷资产及损益类定量标准[6] - 截至2024年12月31日，公司财务报表内控有效，无非财内控重大缺陷[25] 组织架构 - 公司董事会由9名董事组成，含3名独立董事和1名董事长[10] - 公司监事会由6名监事组成[10] 发展战略与宗旨 - 公司围绕主业制定并分解实施发展战略[12] - 公司以“尊重员工、客户至上、追求卓越”为宗旨[12] 风险与应对 - 环保标准提高或影响盈利，公司采取清洁生产等措施[13] - 公司存在生产安全风险，从制度和技术应对，技术用DCS工艺[13][14] 制度建设 - 公司建立多种控制政策和程序[15] - 制定《内部审计》等多项制度规范公司活动[19][20][21][23][24]

市场扩张和并购 - 2023年收购宁波捷力克剩余80%股权，持股达100%[3] 业绩总结 - 2023年宁波捷力克净利润3573.14万元，完成率119.10%[12] - 2024年实际净利润3421.70万元，实现率97.76%，未完成承诺[10][11] 业绩承诺 - 2023 - 2025年承诺净利润分别不低于3000万、3500万、4000万元[4] 业绩补偿 - 按2023 - 2025年累计扣非净利润算，本期无补偿[12] - 补偿规则及支付时间有明确规定[6][9]

业务决策 - 公司2025年4月18日审议通过开展2025年度远期外汇交易业务议案[2] 业务规模 - 拟开展总额不超8000万美元（或等值其他货币）的远期外汇交易业务[3] 资金与期限 - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金[4] - 授权期限自审议通过日起一年，额度可循环使用[5] 风险与措施 - 开展业务可降汇率影响、稳境外收益，风险可控[6] - 存在汇率波动等风险，采取多项风控措施[7][9] 审批情况 - 监事会认为业务有必要，同意开展[12]