报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略超市场预期，营收17.3亿元，同环比+21％/-10％，归母净利润1.4亿元，同环比+101%/-31％，毛利率20.4%，同环比+6.1/-0.2pct，归母净利率8.2%，同环比+3.3/-2.5pct [10] - 2025年Q1锂电池出货超1.3亿颗，同环比+72%/-12%，预计Q2出货1.7亿颗，环增30%，全年出货7亿颗，同增60%；锂电25Q1贡献利润5k万，加回马来工厂费用1k万，单颗盈利0.45元+，25年单颗盈利有望达0.5元+；26 - 27年随着BBU、机器人、Evtol领域放量，锂电板块有望迎来第二增长曲线 [10] - LED业务盈利亮眼，25Q1贡献利润4.4k万，环增31%，预计全年贡献利润1.5 - 2.0亿，同增35%+，已推出CSP芯片级封装产品，26 - 27年有望贡献增长点；金属物流保持稳健，25Q1贡献利润0.42亿元，环降7%，预计25年有望贡献利润1.7亿+ [10] - 25年Q1期间费用1.7亿元，同环比+27%/+21%，费用率9.9%，同环比+0.5/+2.6pct；经营性现金流3.3亿元，同环比-26%/-47%；25年Q1资本开支2.5亿元，同环比-2%/+25%；25年Q1末存货15.8亿元，较年初+2% [10] - 维持25 - 27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元，同比+34%/+26%/+28%，对应PE为23x/18x/14x [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,222|6,756|8,183|9,508|11,275| |同比（%）|(16.92)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润（百万元）|140.82|487.84|652.36|819.68|1,052.67| |同比（%）|(62.78)|246.43|33.72|25.65|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.42|0.57|0.71|0.91| |P/E（现价&最新摊薄）|105.70|30.51|22.82|18.16|14.14| [1] 市场数据 - 收盘价12.92元，一年最低/最高价6.91/16.67元，市净率2.10倍，流通A股市值14,047.42百万元，总市值14,884.44百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产6.14元，资产负债率35.24%，总股本1,152.05百万股，流通A股1,087.26百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,593|6,312|7,466|8,960| |非流动资产（百万元）|5,726|6,079|6,383|6,466| |资产总计（百万元）|11,319|12,391|13,850|15,426| |流动负债（百万元）|3,458|3,829|4,485|5,020| |非流动负债（百万元）|603|603|603|603| |负债合计（百万元）|4,061|4,432|5,089|5,624| |归属母公司股东权益（百万元）|6,924|7,576|8,316|9,278| |少数股东权益（百万元）|334|383|445|524| |所有者权益合计（百万元）|7,258|7,959|8,761|9,803| |负债和股东权益（百万元）|11,319|12,391|13,850|15,426| |营业总收入（百万元）|6,756|8,183|9,508|11,275| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,565|6,662|7,727|9,146| |税金及附加（百万元）|27|33|38|45| |销售费用（百万元）|59|74|86|101| |管理费用（百万元）|117|151|166|180| |研发费用（百万元）|416|532|570|620| |财务费用（百万元）|20|28|28|25| |加:其他收益（百万元）|57|82|95|113| |投资净收益（百万元）|33|41|48|56| |公允价值变动（百万元）|(1)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(36)|(50)|(59)|(71)| |资产处置收益（百万元）|(7)|(3)|(4)|(5)| |营业利润（百万元）|597|773|973|1,252| |营业外净收支（百万元）|39|6|6|6| |利润总额（百万元）|635|779|979|1,258| |减:所得税（百万元）|92|78|98|126| |净利润（百万元）|544|701|881|1,132| |减:少数股东损益（百万元）|56|49|62|79| |归属母公司净利润（百万元）|488|652|820|1,053| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.42|0.57|0.71|0.91| |EBIT（百万元）|593|732|921|1,182| |EBITDA（百万元）|991|1,278|1,547|1,880| |毛利率(%)|17.63|18.59|18.73|18.88| |归母净利率(%)|7.22|7.97|8.62|9.34| |收入增长率(%)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润增长率(%)|246.43|33.72|25.65|28.42| |经营活动现金流（百万元）|1,093|1,624|1,278|1,519| |投资活动现金流（百万元）|(325)|(857)|(881)|(722)| |筹资活动现金流（百万元）|(744)|(425)|46|(251)| |现金净增加额（百万元）|37|342|444|546| |折旧和摊销（百万元）|399|546|626|697| |资本开支（百万元）|(725)|(898)|(928)|(779)| |营运资本变动（百万元）|48|329|(276)|(361)| |每股净资产(元)|6.01|6.58|7.22|8.05| |最新发行在外股份（百万股）|1,152|1,152|1,152|1,152| |ROIC(%)|5.86|7.58|8.89|10.36| |ROE - 摊薄(%)|7.05|8.61|9.86|11.35| |资产负债率(%)|35.88|35.77|36.74|36.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.51|22.82|18.16|14.14| |P/B（现价）|2.15|1.96|1.79|1.60| [11]