报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，持续推荐 [4] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线 [4] 业绩简评 - 4月21日，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩，收入17.3亿元，同比+21%，环比-10%，扣非归母净利润1.48亿元，同比+205%，环比-25%，业绩超预期 [2] 经营分析 - 25Q1公司毛利率20.4%，同比+6.1pct，环比-0.2pct，四费率9.9%，同比+0.5pct，环比+2.6pct，其他收益0.2亿元，环比+5000万，扣非归母净利率8.5%，同比+5.1pct，环比-1.7pct [3] - 工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，25年Q1淡季不淡，Q2电池销量有望进一步提高，预计全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别21、18、15X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|20.90|17.64|14.73| |P/B|1.52|1.78|2.02|1.89|1.76|[8] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|6,285|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |增长率| |-16.9%|29.4%|32.1%|13.7%|11.4%| |主营业务成本|-5,289|-4,553|-5,565|-7,242|-8,219|-9,099| |%销售收入|84.2%|87.2%|82.4%|81.1%|81.0%|80.4%| |毛利|996|668|1,191|1,686|1,934|2,212| |%销售收入|15.8%|12.8%|17.6%|18.9%|19.0%|19.6%| |营业税金及附加|-20|-20|-27|-33|-37|-40| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |销售费用|-37|-43|-59|-73|-79|-85| |%销售收入|0.6%|0.8%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|-120|-130|-117|-152|-172|-190| |%销售收入|1.9%|2.5%|1.7%|1.7%|1.7%|1.7%| |研发费用|-372|-314|-416|-536|-609|-679| |%销售收入|5.9%|6.0%|6.2%|6.0%|6.0%|6.0%| |息税前利润（EBIT）|447|161|572|892|1,037|1,219| |%销售收入|7.1%|3.1%|8.5%|10.0%|10.2%|10.8%| |财务费用|-18|-29|-20|-5|-1|11| |%销售收入|0.3%|0.6%|0.3%|0.1%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-106|-47|-36|-70|-65|-63| |公允价值变动收益|-1|-1|-1|0|0|0| |投资收益|34|60|33|30|30|30| |%税前利润|7.6%|34.6%|5.1%|3.4%|2.9%|2.4%| |营业利润|447|173|597|887|1,042|1,237| |营业利润率|7.1%|3.3%|8.8%|9.9%|10.3%|10.9%| |营业外收支|4|1|39|0|0|0| |税前利润|452|174|635|887|1,042|1,237| |利润率|7.2%|3.3%|9.4%|9.9%|10.3%|10.9%| |所得税|-45|26|-92|-115|-135|-161| |所得税率|9.9%|-15.1%|14.5%|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |归属于母公司的净利润|378|141|488|712|844|1,010| |净利率|6.0%|2.7%|7.2%|8.0%|8.3%|8.9%|[9] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|495|665|766|782|887|984| |应收款项|1,388|1,657|2,375|2,558|2,799|3,009| |存货|1,870|1,552|1,518|1,885|2,094|2,269| |其他流动资产|1,870|1,636|933|1,122|1,155|1,184| |流动资产|5,623|5,511|5,593|6,348|6,935|7,445| |%总资产|49.7%|50.1%|49.4%|51.1%|53.2%|55.0%| |长期投资|634|151|50|50|50|50| |固定资产|4,153|4,393|4,747|5,073|5,100|5,090| |%总资产|36.7%|39.9%|41.9%|40.9%|39.1%|37.6%| |无形资产|824|819|812|813|812|810| |非流动资产|5,700|5,500|5,726|6,068|6,094|6,083| |%总资产|50.3%|49.9%|50.6%|48.9%|46.8%|45.0%| |资产总计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527| |短期借款|1,279|1,667|1,111|1,645|1,302|773| |应付款项|2,111|1,783|2,160|2,543|2,885|3,195| |其他流动负债|148|209|187|299|342|389| |流动负债|3,538|3,658|3,458|4,486|4,530|4,356| |长期贷款|398|339|157|-43|-43|-43| |其他长期负债|192|229|446|228|228|228| |负债|4,129|4,227|4,061|4,672|4,715|4,541| |普通股股东权益|6,347|6,451|6,924|7,351|7,857|8,463| |其中：股本|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152| |未分配利润|2,102|2,186|2,654|3,081|3,587|4,194| |少数股东权益|849|332|334|394|457|522| |负债股东权益合计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527|[9] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |非现金支出|411|372|435|399|444|480| |非经营收益|-29|-51|67|-39|-4|-13| |营运资金变动|-315|30|48|-221|-161|-121| |经营活动现金净流|475|551|1,093|911|1,186|1,422| |资本开支|-802|-350|-725|-749|-405|-405| |投资|-1,000|190|323|0|0|0| |其他|35|63|77|30|30|30| |投资活动现金净流|-1,767|-97|-325|-719|-375|-375| |股权募资|2,547|0|0|0|0|0| |债权募资|-1,158|338|-377|136|-343|-529| |其他|-330|-431|-367|-313|-363|-421| |筹资活动现金净流|1,059|-90|-744|-177|-706|-951| |现金净流量|-190|367|37|16|105|97|[9] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.328|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股净资产|5.509|5.600|6.010|6.381|6.820|7.346| |每股经营现金净流|0.412|0.479|0.949|0.791|1.029|1.234| |每股股利|0.035|0.015|0.000|0.247|0.293|0.351| |回报率| | | | | | | |净资产收益率|5.96%|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |总资产收益率|3.34%|1.28%|4.31%|5.74%|6.48%|7.47%| |投入资本收益率|4.54%|2.11%|5.72%|8.29%|9.42%|10.91%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|-5.92%|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |EBIT增长率|-45.53%|-63.89%|254.55%|55.79%|16.29%|17.55%| |净利润增长率|-43.54%|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |总资产增长率|16.47%|-2.77%|2.80%|9.70%|4.93%|3.83%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|79.0|85.7|89.4|87.0|85.0|83.0| |存货周转天数|117.4|137.2|100.7|95.0|93.0|91.0| |应付账款周转天数|56.3|58.5|54.5|54.0|54.0|54.0| |固定资产周转天数|134.1|205.0|175.6|148.3|1