报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1海光信息净利水平同环比持续增长，Q1末存货和合同负债再创历史新高；国内算力芯片同业公司25Q1业绩表现亮眼；美国政府进一步限制H20和MI308等产品出口，利好国产算力芯片体系；考虑到海光信息在CPU和DCU的双轨布局，预计公司25/26/27年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为60.12亿、91.62亿、129亿、169.5亿、221亿元，同比增长17%、52%、41%、31%、30%；营业利润分别为16.8亿、27.89亿、40.08亿、54.12亿、73.59亿元，同比增长48%、66%、44%、35%、36%；归母净利润分别为12.63亿、19.31亿、29.34亿、39.7亿、53.88亿元，同比增长57%、53%、52%、35%、36%；每股收益分别为0.54元、0.83元、1.26元、1.71元、2.32元；PE分别为282.9、185.0、121.8、90.0、66.3；PB分别为19.1、17.6、15.7、13.8、11.9 [1] 基础数据 - 总股本23.24亿股，已上市流通股8.87亿股，总市值357.3亿元，流通市值136.3亿元，每股净资产8.9元，ROE10.3，资产负债率24.6%，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股比例27.96% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、29%、87%，相对表现分别为3%、33%、82% [4] 25Q1业绩情况 - 营收24亿元，同比+50.76%/环比-20.67%，归母净利润5.06亿元，同比+75.33%/环比+24.83%，毛利率61.19%，同比-1.68pcts/环比+1.35pcts，净利率29.74%，同比+4.97pcts/环比+9.57pcts；25Q1末存货57.94亿元，环比24Q4末增长，已连续6个季度环比增长；25Q1末合同负债32.37亿元，环比24Q4末大幅提升 [6] 国内同业公司25Q1业绩 - 寒武纪25Q1营收11.11亿元，同比+4230%/环比+12%，归母净利润3.55亿元，环比+31%，毛利率56%，环比-1pcts，净利率32%，环比+5pcts，25Q1末库存27.55亿元，环比24Q4末增长55%，已连续五季增长并创历史新高 [6] 美国出口管制情况 - 2025年4月9日美国政府通知英伟达，向中国（包括中国香港和澳门）及D:5国家出口H20须获许可证，英伟达FY26Q1涉及H20相关支出高达55亿美元；AMD发布类似公告，MI308出口受管制，预计损失高达8亿美元 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为154.32亿、182.07亿、208.37亿、263.64亿、336.85亿元；非流动资产分别为74.7亿、103.53亿、100.27亿、97.12亿、94.12亿元；资产总计分别为229.03亿、285.59亿、308.65亿、360.75亿、430.97亿元；流动负债分别为13.95亿、43.88亿、31.64亿、39.56亿、49.6亿元；长期负债分别为11.88亿、15.19亿、15.19亿、15.19亿、15.19亿元；负债合计分别为25.82亿、59.08亿、46.84亿、54.75亿、64.79亿元；归属于母公司所有者权益分别为187.05亿、202.51亿、227.9亿、258.8亿、300.76亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为8.14亿、9.77亿、9.71亿、20.09亿、29.49亿元；投资活动现金流分别为-18亿、-39.88亿、-0.83亿、-0.83亿、-0.83亿元；筹资活动现金流分别为0亿、9.32亿、-22.17亿、-8.3亿、-11.71亿元；现金净增加额分别为-9.86亿、-20.79亿、-13.29亿、10.96亿、16.94亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为60.12亿、91.62亿、129亿、169.5亿、221亿元；营业成本分别为24.25亿、33.24亿、47.4亿、63.45亿、83.82亿元；营业利润分别为16.8亿、27.89亿、40.08亿、54.12亿、73.59亿元；利润总额分别为16.8亿、27.84亿、40.04亿、54.08亿、73.55亿元；归属于母公司净利润分别为12.63亿、19.31亿、29.34亿、39.7亿、53.88亿元 [11] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长17%、52%、41%、31%、30%；营业利润同比增长48%、66%、44%、35%、36%；归母净利润同比增长57%、53%、52%、35%、36% - 获利能力：毛利率分别为59.7%、63.7%、63.3%、62.6%、62.1%；净利率分别为21.0%、21.1%、22.7%、23.4%、24.4%；ROE分别为7.1%、9.9%、13.6%、16.3%、19.3%；ROIC分别为7.0%、10.8%、14.6%、17.9%、20.8% - 偿债能力：资产负债率分别为11.3%、20.7%、15.2%、15.2%、15.0%；净负债比率分别为5.5%、9.9%、2.9%、2.5%、2.1%；流动比率分别为11.1、4.1、6.6、6.7、6.8；速动比率分别为10.3、2.9、4.1、4.0、4.0 - 营运能力：总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.5、0.6；存货周转率分别为2.2、1.0、0.7、0.7、0.7；应收账款周转率分别为4.4、4.9、4.7、4.6、4.6；应付账款周转率分别为7.3、6.3、5.3、5.2、5.1 - 每股资料：EPS分别为0.54元、0.83元、1.26元、1.71元、2.32元；每股经营净现金分别为0.35元、0.42元、0.42元、0.86元、1.27元；每股净资产分别为8.05元、8.71元、9.81元、11.13元、12.94元；每股股利分别为0.11元、0.17元、0.38元、0.51元、0.70元 - 估值比率：PE分别为282.9、185.0、121.8、90.0、66.3；PB分别为19.1、17.6、15.7、13.8、11.9；EV/EBITDA分别为242.6、132.2、79.1、60.0、45.1 [12]