报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司借助大单品迭代升级提升客单、开拓增量客户群，线下基本盘稳固，借助抖音营销破圈强化品牌势能带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现，中期多元化布局有望向口腔医疗、美容服务产业延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24 年收入 15.6 亿元（同比 +13.4%），归母净利 1.61 亿元（同比 +14.07%），净利率 10.33%（同比 +0.06pct）；24Q4 收入 5.07 亿元（同比 +39.12%），归母净利 0.43 亿元（同比 +28.58%）；25Q1 收入 4.3 亿元（同比 +19.36%），归母净利 0.43 亿元（同比 +15.64%） [2] 经营分析 分产品 - 24 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收 12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38 亿元（同比 +16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）；2024 年线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二，贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一，在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达 64.72% [2] 分渠道 - 24 年经销/直供/电商营收 10.32/0.41/4.81 亿元（同比 +3.69%/-24.01%/+51.99%），预计受益于医研 7 天修护系列爆品推出，爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能提升和高线城市增量用户渗透 [2] 产品结构与费用率 - 24 年毛利率 49.37%（同比 +5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振；2024 年销售费用率为 31.96%（同比 +3.88pct），预计受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率 4.73%/3.08%（同比 -0.13pct/-0.03pct），净利率 10.33%（+0.06pct）；25Q1 毛利率 55.51%（同比 +7.08pct），销售/管理/研发费用率同比 +6.82/-0.33/-0.95pct 至 38.56%/3%/2.7%，净利率 10.03%（同比 -0.32pct） [3] 盈利预测 - 预计公司 25 - 27 年归母净利分别为 2、2.58、3.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38.48、29.78、23.17X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|1,995|2,412|2,851| |营业收入增长率|4.76%|13.40%|27.91%|20.88%|18.20%| |归母净利润(百万元)|141|161|200|258|332| |归母净利润增长率|4.97%|14.07%|24.02%|29.24%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.821|0.936|1.161|1.501|1.929| |每股经营性现金流净额|0.88|1.05|0.97|1.61|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.05%|11.08%|13.03%|15.53%|17.80%| |P/E|34.50|33.93|38.48|29.78|23.17| |P/B|3.47|3.76|5.02|4.63|4.12|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等在 2022 - 2027E 各年的情况，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标 [8] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 07 - 31 评级为增持，市价 25.06，目标价 26.83～26.83 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内买入、增持、中性、减持的数量及评分情况，市场平均投资建议参考评分计算方式及对照标准 [9]