报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年新澳股份收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，拟每股派发现金红利0.3元 [3] - 销量驱动增长，羊绒业务放量，毛精纺纱带动毛利率优化，但期间费用率拖累净利率 [4][5] - 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期 [5] - 短期贸易战影响需求，中长期公司在成本管控、设备先进性和产能布局等方面具备优势，调整盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.71元，总股本7.30亿股，流通股本7.21亿股，总市值42亿元，流通市值41亿元，52周内最高/最低价为8.06/5.36元，资产负债率37.6%，市盈率9.68，第一大股东为浙江新澳实业有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现收入48.4亿元、归母净利润4.3亿元、扣非归母净利润4.1亿元，分别同比+9.1%、+6.0%、+5.2%；24Q4收入9.7亿元、归母净利润0.6亿元、扣非归母净利润0.6亿元，分别同比+4.5%、+9.5%、+3.0% [3] 事件点评 - 分产品看，2024年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条收入分别为25.4亿元、15.5亿元、6.7亿元，分别同比+1.8%、+26.7%、+0.9% [4] - 分量价看，2024年毛精纺纱、羊绒、羊毛毛条销量分别为1.57万吨、0.26万吨、0.76万吨，分别同比+5.1%、+30.2%、+6.0%，对应单价分别为16.2、59.6、8.8万元/吨，分别同比-3.1%、-2.8%、-4.8% [4] - 2024年公司毛利率同比+0.35pct至19.0%，其中毛精纺纱、羊绒、毛条毛利率分别同比+1.7pct、-1.6pct、+1.6pct至26.8%、11.1%、5.2% [5] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别同比持平、+0.3pct、+0.7pct至2.1%、3.2%、0.6%，综合24年公司净利率同比-0.4pct至9.3% [5] - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产，公司继续实施宽带战略，扩展纱线品类 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.7亿元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5032 | 5508 | 6068 | | 增长率(%) | 9.07 | 3.96 | 9.46 | 10.16 | | EBITDA（百万元） | 727.78 | 780.31 | 853.99 | 935.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 428.30 | 455.03 | 508.00 | 571.21 | | 增长率(%) | 5.96 | 6.24 | 11.64 | 12.44 | | EPS(元/股) | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 市盈率（P/E） | 9.74 | 9.17 | 8.21 | 7.30 | | 市净率（P/B） | 1.23 | 1.09 | 0.96 | 0.85 | | EV/EBITDA | 8.15 | 5.93 | 5.05 | 4.21 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5032 | 5508 | 6068 | | 营业成本（百万元） | 3922 | 4072 | 4451 | 4898 | | 税金及附加（百万元） | 32 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用（百万元） | 101 | 106 | 116 | 127 | | 管理费用（百万元） | 154 | 161 | 176 | 194 | | 研发费用（百万元） | 111 | 116 | 127 | 140 | | 财务费用（百万元） | 29 | 20 | 17 | 11 | | 资产减值损失（百万元） | -11 | -10 | -10 | -10 | | 营业利润（百万元） | 519 | 552 | 615 | 692 | | 营业外收入（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出（百万元） | 4 | 4 | 4 | 4 | | 利润总额（百万元） | 516 | 549 | 612 | 689 | | 所得税（百万元） | 64 | 68 | 76 | 85 | | 净利润（百万元） | 452 | 480 | 536 | 603 | | 归母净利润（百万元） | 428 | 455 | 508 | 571 | | 每股收益（元） | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 货币资金（百万元） | 532 | 890 | 1208 | 1575 | | 交易性金融资产（百万元） | 55 | 55 | 55 | 55 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 451 | 461 | 505 | 556 | | 预付款项（百万元） | 8 | 8 | 9 | 10 | | 存货（百万元） | 1990 | 2026 | 2205 | 2419 | | 流动资产合计（百万元） | 3103 | 3506 | 4050 | 4686 | | 固定资产（百万元） | 1929 | 1923 | 1904 | 1874 | | 在建工程（百万元） | 214 | 304 | 394 | 484 | | 无形资产（百万元） | 180 | 175 | 170 | 165 | | 非流动资产合计（百万元） | 2587 | 2665 | 2732 | 2787 | | 资产总计（百万元） | 5689 | 6171 | 6782 | 7473 | | 短期借款（百万元） | 488 | 488 | 488 | 488 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 454 | 464 | 507 | 558 | | 其他流动负债（百万元） | 517 | 524 | 553 | 588 | | 流动负债合计（百万元） | 1459 | 1475 | 1548 | 1634 | | 其他（百万元） | 679 | 679 | 679 | 679 | | 非流动负债合计（百万元） | 679 | 679 | 679 | 679 | | 负债合计（百万元） | 2138 | 2155 | 2227 | 2313 | | 股本（百万元） | 730 | 730 | 730 | 730 | | 资本公积金（百万元） | 909 | 909 | 909 | 909 | | 未分配利润（百万元） | 1589 | 1960 | 2394 | 2882 | | 少数股东权益（百万元） | 148 | 173 | 202 | 234 | | 其他（百万元） | 175 | 243 | 319 | 405 | | 所有者权益合计（百万元） | 3551 | 4016 | 4554 | 5160 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 5689 | 6171 | 6782 | 7473 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 9.1 | 4.0 | 9.5 | 10.2 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 7.1 | 6.3 | 11.6 | 12.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 6.0 | 6.2 | 11.6 | 12.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 19.0 | 19.1 | 19.2 | 19.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 8.8 | 9.0 | 9.2 | 9.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 12.6 | 11.8 | 11.7 | 11.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 9.7 | 9.3 | 9.3 | 9.4 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 37.6 | 34.9 | 32.8 | 31.0 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.13 | 2.38 | 2.62 | 2.87 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.17 | 11.03 | 11.40 | 11.44 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.04 | 2.03 | 2.10 | 2.12 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.85 | 0.85 | 0.85 | 0.85 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.66 | 5.26 | 5.96 | 6.74 | | 估值比率 - PE | 9.74 | 9.17 | 8.21 | 7.30 | | 估值比率 - PB | 1.23 | 1.09 | 0.96 | 0.85 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 452 | 480 | 536 | 603 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 184 | 212 | 224 | 236 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -326 | -38 | -164 | -194 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 59 | 48 | 47 | 47 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 370 | 703 | 644 | 693 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -737 | -294 | -294 | -294 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 60 | 3 | 3 | 3 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -677 | -291 | -291 | -291 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 144 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -292 | -35 | -35 | -35 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -148 | -35 | -35 | -35 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -473 | 359 | 318 | 367 | [13]