报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 南京银行业绩增速、收入结构和资产质量均超预期，核心营收快速增长，资产质量继续改善 [1] - 预计南京银行有望维持中高个位数业绩增长，资产增速较快、息差降幅有望收窄带动利息净收入较快增长，中收有望延续较好增长态势，其他非息降幅可控 [4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1营收同比增长6.5%，增速较24A下降4.8pc；利润同比增长7.1%，增速较24A下降2pc [2] - 2025Q1末不良率0.83%，持平于24A末水平；2025Q1末拨备覆盖率324%，较24A末下降12pc [2] 核心营收高增 - 2025Q1南京银行营收和利润增速均落在5%以上增长区间，营收同比增长6.5%，归母净利润同比增长7.1% [3] - 25Q1利息净收入同比增长17.8%，增速较24A提升13pc，得益于规模增速提升和息差同比稳定，生息资产同比增长19.4%，测算25Q1单季息差1.41%，同比略高1bp [3] - 25Q1中收同比增长18%，主要得益于理财和代销发力，零售AUM同比增长15%，增速较24Q4提升2pc [3] 息差环比改善 - 25Q1单季息差环比24Q4上升6bp至1.41%，得益于生息资产增速高于计息负债增速，负债成本改善幅度基本对冲资产收益率下滑影响 [5] - 25Q1生息资产同比增速为19.4%，计息负债同比增速为16.4%，资产收益率、负债成本率均较24Q4下降17bp [5] - 预计全年南京银行息差降幅有望较2024年收窄，存款挂牌利率调降利好将逐步释放 [5] 不良生成改善 - 静态指标：25Q1末不良率0.83%、关注率1.15%，分别环比持平、下降5bp，24Q4末逾期率1.27%，较24Q2末上升1bp [6] - 动态指标：不良生成率改善，24A真实不良TTM生成率为1.46%，较24H1高点回落并同比改善 [6] - 分领域：对公不良上升，地产不良上行较快，零售不良改善，推测是核销力度大带来的 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8.09%/7.03%/6.80%，对应BPS 15.70/17.12/18.63元/股 [7] - 现价对应2025 - 2027年PB估值0.67/0.61/0.56倍，目标价为14.26元/股，对应25年PB0.91倍，现价空间37% [7]