报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司借助大单品迭代升级提升客单、开拓增量客户群，在线下基本盘稳固基础上，借助抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现，中期多元化布局有望向口腔医疗、美容服务产业延伸 [3] 业绩简评 - 4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入15.6亿元（同比+13.4%），归母净利1.61亿元（同比+14.07%），净利率10.33%（同比+0.06pct） [2] - 24Q4收入5.07亿元（同比+39.12%），归母净利0.43亿元（同比+28.58%），25Q1收入4.3亿元（同比+19.36%），归母净利0.43亿元（同比+15.64%） [2] 经营分析 分产品 - 24年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38亿元（同比+16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%） [2] - 2024年线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一；在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达64.72% [2] 分渠道 - 24年经销/直供/电商营收10.32/0.41/4.81亿元（同比+3.69%/-24.01%/+51.99%），预计主因受益于医研7天修护系列爆品的推出 [2] - 预计爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能的提升以及高线城市增量用户的渗透 [2] 产品结构与费用率 - 24年毛利率49.37%（同比+5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024年销售费用率为31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率4.73%/3.08%（同比-0.13pct/-0.03pct），净利率10.33%（+0.06pct） [3] - 25Q1毛利率55.51%（同比+7.08pct），销售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95pct至38.56%/3%/2.7%，净利率10.03%（同比-0.32pct） [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为2、2.58、3.32亿元，当前股价对应PE分别为38.48、29.78、23.17X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|1,995|2,412|2,851| |营业收入增长率|4.76%|13.40%|27.91%|20.88%|18.20%| |归母净利润(百万元)|141|161|200|258|332| |归母净利润增长率|4.97%|14.07%|24.02%|29.24%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.821|0.936|1.161|1.501|1.929| |每股经营性现金流净额|0.88|1.05|0.97|1.61|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.05%|11.08%|13.03%|15.53%|17.80%| |P/E|34.50|33.93|38.48|29.78|23.17| |P/B|3.47|3.76|5.02|4.63|4.12|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、主营业务成本、毛利等多项指标及变化情况 [8] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债相关项目情况 [8] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [8] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及变化 [8] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 07 - 31评级为增持，市价25.06，目标价26.83～26.83 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考 [9] - 最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.012.0 =增持 ；2.013.0 =中性；3.01~4.0 =减持 [9] - 不同时间段买入、增持等评级数量及评分情况：一周内买入1，评分1.00；一月内买入5，评分1.00；二月内买入5、增持1，评分1.17；三月内买入5、增持3，评分1.38；六月内买入27，评分1.00 [9]