报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物是国内宠物食品领军企业，在国产品牌崛起背景下，品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展，国内品牌增长势头强劲，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收52.5亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%），扣非归母净利6亿（+42.1%）；2024Q4营收15.7亿元（+29.6%），归母净利润1.5亿元（+38.8%）；2025Q1营收14.8亿元（+34.8%），归母净利润2.0亿元（+37.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+44.2%）[8] 业务结构 - 2024年自有品牌/代工营收分别为35亿/17亿元，同比分别为+29%/+19%，占比分别为68%/32%；主粮/零食营收分别为27/25亿，同比分别+29%/+15%，占比51%/48%；境内/境外营收分别为36/17亿，同比分别+24%/+16%，占比68%/32%[8] 盈利能力 - 2024年毛利率达42.3%，同比+5.4pct，Q4单季毛利率42.9%创历史新高，2025Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；2024年销售费用率20.1%，同比+3.5pct，2025Q1销售费用率17.8%，同比+0.5pct；2024年归母净利率为11.9%，同比+2pct，2025Q1归母净利率同比+0.3pct至13.8%[8] 品牌战略 - 主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，主推“BARF生骨肉天然粮”2024年双11期间全网销售额同比增长150%；弗列加特完成品牌2.0升级，创新推出新品0压乳鲜系列；推出高端犬粮品牌汪臻醇，有望成高端狗主粮业绩新增长点[8] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测7.6/9.6亿元至8.2/10.2亿元，新增2027年归母净利润预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X[8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2027E营业总收入94.16亿元，归母净利润12.42亿元等[9]