报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入略低于预期，净利率提升超预期，BC端双轮驱动，奶酪业务增长亮眼，产品结构优化和强化费控使净利率显著提升，下调2025 - 2027年营收预期，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.22亿元、48.44亿元、53.10亿元、61.29亿元、70.23亿元，同比分别为10.20%、 - 8.99%、9.62%、15.43%、14.59% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6007万元、1.1362亿元、2.5829亿元、4.0491亿元、5.5766亿元，同比分别为 - 56.35%、89.16%、127.32%、56.77%、37.73% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.12元/股、0.22元/股、0.50元/股、0.79元/股、1.09元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为234.18、123.80、54.46、34.74、25.22 [1] 市场数据 - 收盘价27.47元，一年最低/最高价11.63/29.50元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为140.6611亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.77元，资产负债率45.54%，总股本和流通A股均为5.1205亿股 [6] 2025年一季报情况 - 以调整后口径计算，2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比 + 6.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比 + 114.9%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比 + 110.2% [7] 业务情况 - 预计2025Q1奶酪业务收入同比增长15 + %，液奶、贸易等其他业务萎缩拖累整体收入 [7] - 预计25Q1即食营养业务收入同比增长中个位数，家庭餐桌业务收入同比增长30 + %，C端业务企稳主因公司和蒙牛奶酪双品牌协同下沉红利释放，妙可蓝多品牌奶酪零食产品在零食量贩渠道放量 [7] - 预计25Q1餐饮工业收入同比增长30 + %，B端收入高增主因24年7月公司合并蒙牛奶酪后，形成爱氏晨曦 + 妙可蓝多双品牌多产品矩阵，协同效应释放加速百胜等大客户开发 [7] 财务指标变化 - 2025Q1公司毛利率同比 + 2.8pct至31.5%，主因高毛利的奶酪棒企稳止跌、国产原制奶酪占比提升，低毛利的贸易液奶业务下滑带动整体业务结构改善 [7] - 2025Q1公司销售费用率同比 - 2.7pct，主因发力低费率的零食量贩渠道、广宣费用等收缩 [7] - 2025Q1公司归母净利率同比 + 3.4pct，净利率显著提升 [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年营收预期为53/61/70亿元（此前预期54.3/62.8/71.7亿元），分别同比 + 10%/+15%/+15% [7] - 上调2025 - 2027年归母净利润预期为2.6/4.0/5.6亿元（此前预期2.4/3.8/4.9亿元），同比 + 127%/+57%/+38%，对应PE分别为54/35/25倍 [7] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2024 - 2027年资产总计分别为77.21亿元、84.80亿元、94.55亿元、105.41亿元等 [8]